固定收益点评：AAA级转债，现代转债打新机会值得关注

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 03 月 28 日 固定收益点评 AAA 级转债，现代转债打新机会值得关注 现代制药（600420.SH）本次发行可转债（现代转债，110057.SH）募集的资金规模不超过 16.1594 亿元，属小盘转债，信用评级为 AAA，发行期限为 6 年，募集的资金将主要用于新型制剂产业战略升级项目、国药威奇达资源综合利用项目、威奇达中抗青霉素绿色产业链升级项目以及偿还部分银行的借款。 现代制药在经历了两年重组整合后，整体经营步入正轨，化药平台未来前景可期。现代制药于 2016 年完成重大资产重组，整合国药体系下一系列化药和原料药公司。长远来看公司定位是国药工业平台。公司拥有众多优质品种、新进医保品种、一致性评价品种，未来改善空间巨大。 现代转债的上市首日价格有望达到 113-115 元，打新收益可期。按照现代制药 3 月 27 日的收盘价 10.21 元推算，现代转债的平价约为 101.19 元，略超面值。按照近期发行情况和近似转股价值进行推算，现代转债上市首日转股溢价率可能在 12-14%，对应上市首日价格为 113-115 元。 债底方面，受益于较高的信用评级，现代转债的纯债价值约为 87.3 元，YTM为 1.8%，债底保护较好。现代转债的信用评级为 AAA，发行期限为 6 年，利率设置分别为 0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%。到期后公司将按照面值的 106%（含最后一期利息）对债券进行赎回，信用评级较高，到期赎回价格相对较低。以 3 月 27 日的 6 年期 AAA 级中债企业债收益率4.17%推算，现代转债的纯债价值约为 87.3 元，YTM 为 1.8%，债底保护较好。 从当前的市场情况来看，对于纯债价值高于 85 元的产品，其转债价格几乎均超过了 100 元 ，现代转债打新的安全性较高。 其他方面，现代转债的附加条款设置并无特殊之处，总体符合公司资质和行业评级，对正股的稀释度略高。 预计现代转债的整体中签率将为 0.06-0.07%，建议积极参与打新。当前市场情绪较前期略微缓和，此外，证券业协会发文对前期多账户网下申购的情况进行了限制，预计现代转债的申购户数相较于前期发行的转债将有所收敛，预计整体中签率较前期发行的转债将略有升高。 风险提示：重组整合推进低于预期；国家集中采购带来的药品降价；水针、抗生素受限严重。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyangwater@163.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190327》2019-03-27 2、《固定收益专题：房企江湖之二：粤系篇（下）》2019-03-27 3、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190326》2019-03-27 4、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190325》2019-03-25 5、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190322》2019-03-23 2019 年 03 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 信用评级较高，上市首日价格有望达到 113-115 元 ................................................................................................... 3 打新安全性较高，建议积极参与............................................................................................................................... 4 正股驱动力：两年重组整合，整体经营步入正轨，化药平台未来前景可期................................................................... 6 业绩表现及预测：重组后经营效率持续提升，稳健成长可期....................................................................................... 9 风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表 1：现代转债发行条款汇总 ............................................................................................................................... 3 图表 2：现代转债发行安排 ...................................................................................................................................... 5 图表 3：上海医药工业研究院的持股比例达到 22.68% ............................................................................................... 6 图表 4：现代制药披露重组收购标的历史业绩、业绩承诺及 2018 年 H1 完成情况（万元） ........................................... 7 图表 5：公司 2018 年中报披露的主要子公司情况（万元） ........................................................................................ 7 图表 6：公司主要蟾皮收入、销量及增速（2017 年） ................................................................................................ 8 图表 7：公司近五年营业总收入和同比增速 ........................................................................................