新能源汽车行业专题报告：2019年国补落地，定调安全、延续与公平

新能源汽车行业专题报告 2019 年国补落地，定调安全、延续与公平 行业专题报告 行业报告 新能源汽车 2019 年 03 月 27 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 相关研究报告 《行业深度报告*新能源汽车*科创板之“跃”——新能源汽车产业》 2019-03-26 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 张龑 投资咨询资格编号 S1060518090002 021-38643759 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 整体退坡 50%，政策定调安全、延续与公平：2019 年国家补贴政策维持技术指标上限+提高门槛下限，稳健转向、立足当前技术水平扶优扶强，突出安全性的同时，减少补贴对技术路线选择的干扰。19 年预留三个月过渡期，过渡期补贴政策体现“向未来延续”，有望加速新车型推出，而非 18年过渡期的去库存。19 年过渡期后强制取消地方补贴，并允许不满足补贴标准的车型进入推荐目录，实现新能源汽车市场地域和产品的双重公平竞争。补贴政策与推荐目录脱钩，或将为产品更新慢的合资车企和未能入选白名单的海外电池企业提供契机。补贴政策整体符合预期，利好具备技术优势的龙头企业。乘用车补贴不再单纯倾向高续航车型，而是以 400km 为界，有利于优质 A00 级车崛起。客车补贴符合预期，单车补贴金额退坡幅度约 50%，取消 1.1 倍补贴系数；新能源公交车未取消地方补贴，预计会有其他政策支持。此次新能源补贴政策调整依然设置补贴过渡期，但过渡期内技术标准达到 2019 年要求才可以获得 2018 年标准 0.6 倍补贴，否则只能获得 2018 年标准 0.1 倍补贴，利好技术升级迭代快的龙头企业。投资建议：新能源公交领域随补贴退出将逐步走向市场化，龙头企业集中度有望提高，推荐宇通客车。新能源乘用车地方补贴退出舞台，企业成本控制+技术迭代为王，推荐长城汽车、广汽集团，建立关注吉利汽车。19年新能源汽车补贴政策关注产品公平，不满足补贴技术要求的车型获准进入推荐目录，强烈推荐直接受益合资车型放量的宁德时代。新能源公交车产品补贴政策好于预期，强烈推荐国内客车磷酸铁锂配套量靠前的国轩高科。补贴政策对技术路线扰动减弱，建议关注二线电池企业在纯电乘用车领域市场份额提升的投资机会，强烈推荐鹏辉能源；推荐目录与补贴政策脱钩，海外动力电池入华或将加速，推荐 LG 核心供应商星源材质。风险提示：1）技术路线风险，若新技术产业化进度超出预期，影响当前市场格局及行业参与者前期投资回收；2）海外电池企业入华风险，或将引发新一轮价格竞争；3）金属价格风险，将影响动力电池不同技术路线产品比价差异，影响市场格局和行业议价；4）新能源汽车销量不及预期，若三电系统成本下降幅度无法对冲补贴下降幅度，可能导致整车企业成本上升，继而导致销量下滑。请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-03-26 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 宁德时代* 300750 85.30 1.63 2.17 2.45 / 52.3 39.3 34.8 / 强烈推荐 国轩高科* 002074 17.24 0.75 0.79 0.92 / 23.0 21.8 18.7 / 强烈推荐 鹏辉能源* 300438 24.05 1.30 1.62 2.04 / 18.5 14.8 11.8 / 强烈推荐 长城汽车 601633 7.67 0.57 0.69 0.99 1.20 13.5 11.1 7.7 6.4 推荐 宇通客车* 600066 13.92 1.06 1.31 1.54 / 13.1 10.6 9.0 / 推荐 星源材质 300568 30.00 1.16 1.00 1.14 1.36 25.9 30.0 26.3 22.1 推荐 备注：鹏辉能源/宇通客车/宁德时代/国轩高科尚未发布 18 年年报，18AEPS 为盈利预测值。 证券研究报告 新能源汽车 ·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 12 正文目录 一、 19 年国补落地，定调“安全”、“延续”与“公平” .......................................................... 4 1.1 安全：定上限+提门槛，立足当下“扶优扶强” ，减少对技术路线干扰 .......................... 4 1.2 延续：再度给予政策过渡期，重心在于推动新产品 ...................................................... 4 1.3 公平：地域公平与产品公平全面兼容 ........................................................................... 5 二、 让运营的归运营，让消费的归消费 ............................................................................. 6 三、 补贴政策对比：整体退坡比例约为 50% ..................................................................... 7 3.1 乘用车：纯电里程两档划分，插电混动自主胜出 ........................................................ 7 3.2 客车：纯电非快充客车达标难度低，快充客车/插电混动保持最低补贴系数................ 8 3.3 货车：根据载重，重新拆分补贴类型 ........................................................................ 10 四、 投资建议 ................................................................................................................... 11 五、 风险提示 ................................................................................................................... 11 新能源汽车 ·行业