前三季度归母净利润同比增长129%，品牌高端化及出口贡献增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月03日买 入比亚迪（002594.SZ）前三季度归母净利润同比增长 129%，品牌高端化及出口贡献增量核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002S0980523060001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价234.80 元总市值/流通市值683536/531297 百万元52 周最高价/最低价306.13/229.66 元近 3 个月日均成交额2413.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比亚迪（002594.SZ）-业绩稳健增长，品牌高端化布局持续推进》 ——2023-08-30《比亚迪（002594.SZ）-发布越野品牌方程豹，产品矩阵个性化升级》 ——2023-08-18《比亚迪（002594.SZ）-上半利润预增 192%-225%，盈利能力持续提升》 ——2023-07-17《比亚迪（002594.SZ）-营业收入同比增长 80%，优质龙头业绩坚韧》 ——2023-04-28《比亚迪（002594.SZ）-发布云辇智能车身控制系统，产品矩阵再升级》 ——2023-04-12归母净利润同比增长 129%，龙头车企业绩坚挺。2023 年前三季度，比亚迪实现营业总收入 4223 亿元，同比增长 58%；归母净利润 214 亿元，同比增长129%。单三季度，比亚迪实现营业总收入 1622 亿元，同比增长 38%，环比增长 16%；归母净利润 104 亿元，同比增长 82%，环比增长 53%。比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。利润率同环比均提升，加大研发营销投入。2023 年前三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为 19.79%/5.29%，分别同比+3.90/1.56 个百分点；单三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为 21.12%/6.71%，分别同比+3.16/+1.54 个百分点，环比+3.40/+1.66 个百分点。汽车销量高速增长形成规模效应分摊成本，同时推出高端品牌仰望、腾势、方程豹等补足产品矩阵，出口销量持续增长，毛利率与净利率同比持续向好。费用率方面，公司的研发费用率前三季度为 5.91%，单三季度为 6.85%，同环比均有增长。智能驾驶对消费者体验影响日益提高，公司加强了相关研发团队的建设，并为高级别智能驾驶的车型做研发储备。三季度销量同比增长 53%，市占率领跑行业。三季度销量同比增长 53%，市占率领跑行业。2023 年前三季度，比亚迪的销量为 2079638 辆，同比增长76%，新能源市占率为 35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为1048413/1021842 辆，分别同比增长 80%/72%。单三季度，比亚迪的销量为824001 辆，同比增长 53%，新能源市占率为 35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为 431603/390491 辆，分别同比增长 67%/40%。仰望 U8、方程豹蓄势待发，品牌高端化持续推进。2023 年 4 月上海车展，比亚迪旗下的仰望 U8 开启预售，预售价格为 109.8 万元。2023 年 8 月成都车展，方程豹豹 5 正式发布，盲订价格区间 30-40 万元。风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。考虑到公司规模优势大、成本管控能力强，我们上调盈利预测，预计公司 23/24/25 年公司的归母净利润为 335/435/518 亿元（原为 281/367/511 亿元），对应 EPS 分别为 11.52/14.94/17.81 元（原为9.66/12.61/17.54 元），对应 PE 分别为 21/16/14 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入(百万元)216,142424,061611,984722,930825,058(+/-%)38.0%96.2%44.3%18.1%14.1%净利润(百万元)304516622335474349051844(+/-%)-28.1%445.9%101.8%29.6%19.2%每股收益（元）1.055.7111.5214.9417.81EBITMargin6.2%9.4%7.2%7.8%8.1%净资产收益率（ROE）3.2%15.0%27.7%32.4%34.6%市盈率（PE）233.842.821.216.413.7EV/EBITDA33.318.219.716.314.3市净率（PB）7.496.415.885.314.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润同比增长 129%，龙头车企业绩坚挺。2023 年前三季度，比亚迪实现营业总收入 4223 亿元，同比增长 58%；归母净利润 214 亿元，同比增长 129%。图1：比亚迪营业收入及同比图2：比亚迪归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单三季度，比亚迪实现营业总收入 1622 亿元，同比增长 38%，环比增长 16%；归母净利润 104 亿元，同比增长 82%，环比增长 53%。比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。图3：比亚迪单季度营业收入及同比图4：比亚迪单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理利润率同环比均提升，加大研发营销投入。2023 年前三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为 19.79%/5.29%，分别同比+3.90/1.56 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.08%/2.43%/5.91%/-0.30%，分别同比+0.58/+0.04/+1.85/+0.2 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：比亚迪毛利率与净利率图6：比亚迪四费率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为 21.12%/6.71%，分别同比+3.16/+1.54 个百分 点， 环 比 +3.