Q3业绩超预期，利润增速亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：51.37 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1371 流通股本(百万股) 1371 市价(元) 51.37 市值(亿元) 705 流通市值(亿元) 705 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 同仁堂-2023H1 业绩快报点评：Q2业绩超预期，产销两旺良好势头延续-买 入-(中 泰 证 券_祝 嘉 琦 、 孙 宇瑶)20230806 2 同仁堂-2023Q1 点评：终端需求旺盛+营销改革深化，Q1 业绩超预期-买 入-(中 泰 证 券_祝 嘉 琦 、 孙 宇瑶)20230505 3 同仁堂-2022 年报点评：Q4 业绩超预期，核心品种稳定放量-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶)20230328 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14603.10 15372.42 18514.04 20810.60 23249.39 增长率 yoy% 13.86% 5.27% 20.44% 12.40% 11.72% 净利润（百万元） 1227.37 1425.81 1796.33 2083.24 2390.96 增长率 yoy% 19.00% 16.17% 25.99% 15.97% 14.77% 每股收益（元） 0.89 1.04 1.31 1.52 1.74 每股现金流量 2.50 2.26 1.10 1.91 2.41 净资产收益率 11.54% 12.08% 13.28% 13.34% 13.26% P/E 59.89 51.56 40.92 35.29 30.75 P/B 6.91 6.23 5.43 4.71 4.08 备注：数据截止 2023/11/2 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，报告期内实现营业收入 137.21 亿元，同比增长 25.88%；归母净利润 13.91 亿元，同比增长 38.67%；实现扣非归母净利润 13.78 亿元，同比增长 39.22%。 ◼ Q3 业绩超预期，利润增速亮眼。Q3 单季实现收入 39.61 元，同比增长 16.72%，实现归母净利润 4.04 亿元，同比增长 55.81%；实现扣非归母净利润 3.99 亿元，同比增长 56.54%，业绩表现超预期。三季度利润的亮眼表现，一方面有 2022 年同期业绩低基数的原因，另一方面也是得益于公司积极开拓市场、深化营销改革，实现核心品种的较快放量。整体来看，公司 Q3 延续了上半年的良好经营趋势，核心产品保持稳健放量，旗下各子公司恢复性增长。 ◼ 营销改革成果显著，受原材料成本影响毛利率短期承压。2023 前三季度公司整体毛利率 46.28%，同比下降 2.10pp，我们预计是上游原材料价格上涨所致；净利率15.84%，同比提升 2.45pp；销售/管理/财务费用率分别为 17.77%/9.00%/-0.55%，分别同比-1.91pp/-1.23pp/-0.68pp;体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种，改革成效显著。 ◼ 盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 185.14、208.11、232.49 亿元，同比增长 20.44%、12.40%、11.72%；实现归母净利润 17.96、20.83、23.91 亿元，同比增长 25.99%、15.97%、14.77%；对应 2023-2025 年 EPS 分别为 1.31、1.52、1.74。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。 Q3 业绩超预期，利润增速亮眼 同仁堂（600085.SH）/中药 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 02 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-07同仁堂沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：同仁堂财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产20559235542759432237营业收入15372185142081123249 现金11624124891508218436营业成本787096501078912011 应收账款1301151617751943营业税金及附加167202227253 其他应收款96105118132营业费用3071361039964417 预付账款161197220245管理费用1342168518522046 存货66948408950810526财务费用-5 -83 -109 -154 其他流动资产683839891956资产减值损失-87 -155 -121 -138 非流动资产6485589758815410公允价值变动收益-0 -0 -0 -0 长期投资19191919投资净收益3555 固定资产3809366834153143营业利润2721342739744561 无形资产746825867902营业外收入5555 其他非流动资产1911138515791346营业外支出9999资产总计27044294523347437647利润总额2717342339704556流动负债6336622468087362所得税518652756868 短期借款310310310310净利润2199277132143688 应付账款3447406145905142少数股东损益77497511301297 其他流动负债2579185319091910归属母公司净利润1426179620832391非流动负债2255207722962207EBITDA3116372842504792 长期借款1222122212221222EPS（元）1