11月FOMC会议点评：没有消息就是好消息

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 11 月 3 日 相关研究报告 《美债 10 年破 5%后的走势：关键还是在于远期货币政策路径预期》20231024 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 11 月 FOMC 会议点评 没有消息就是好消息 美联储在 11 月 FOMC 会议上宣布货币政策维持不变；会议声明在增长和就业方面措辞调整。记者会上，鲍威尔并未偏离前期发言基调，仍然强调“走一步看一步”。市场对本次 FOMC 会议信号解读偏鸽派，各类资产有所回暖，12 月加息概率小幅降低。对资产价格更重要的问题不是何时最后一次加息，而是高利率将会维持多久。  货币政策维持不变；会议声明在增长和就业方面措辞调整。北京时间 11月 2 日凌晨，美联储在 11 月 FOMC 会议上宣布将联邦基金利率目标范围维持在 5.25%-5.50%的水平，但继续缩表计划，符合市场预期。相较于 9月 FOMC 声明，11 月会议声明在经济增长和就业方面措辞有所调整。对于近期经济增长的评价，11 月的措辞是 “强劲(strong)”扩张，而 9 月的措辞是“稳固(modest)”扩张；对于近期新增就业的评价，11 月的措辞是“缓和(moderate)”，而 9 月的措辞是“放缓(slow)”。综合来看，措辞的调整显示美联储认为自 9 月的会议以来，在持续的货币紧缩政策压力下，美国经济的韧性反而边际走强，而就业市场尽管仍处于再平衡的过程中，但再平衡的速度边际减弱。  记者会上，鲍威尔并未偏离前期发言基调，仍然强调“走一步看一步”。在记者会上，美联储主席鲍威尔的发言基调同 10 月下旬在纽约经济学俱乐部上的表态是一致的——鲍威尔拒绝对未来的货币政策决议给出明确的信号或者指引，而是强调这将取决于彼时的经济数据和形势。就近期市场关心的美债长端利率上行在多大程度上影响经济/产生“加息”效果，鲍威尔认为这要求长端利率持续上行，并且其持续性不以市场对美联储短期货币政策预期变动为基础。在我们看来，这样的国债收益率走势可能需要美国的经济和通胀增速发生范式转变。（请参考 10 月 24 日的报告《美债 10 年破 5%后的走势：关键还是在于远期货币政策路径预期》）  市场对本次 FOMC 会议信号解读偏鸽派，各类资产有所回暖，12 月加息概率小幅降低。尽管本次会议新增信息有限，但是从会议声明前后半个小时左右的各类资产走势来看，市场对本次会议的解读还是偏鸽派的：美股和美债均有所走高，美元指数则有所走弱。另一方面，联邦基准利率期货所隐含的市场对于 12 月加息概率的预期也从会前的约 24%降低至会后的约 20%。考虑到近期美国经济数据整体偏强，通胀回落和劳动力市场再平衡节奏偏慢，市场可能在会议之前对于鹰派信号存在一定的预期。而鲍威尔却并没有给出新增的鹰派引导。这可能在一定程度上解释了为什么在新增信息有限的情况下，市场的反应却是偏鸽派的。  对资产价格更重要的问题不是何时最后一次加息，而是高利率将会维持多久。目前来看，仍然无法排除未来仍会有一次加息的可能性。但是在加息的尾声阶段，对于资产价格而言，更重要的问题是市场认为 5%左右的政策利率能够持续多久的问题，也即“higher for longer”中的“longer”部分。而这一问题将取决于美国的通胀（尤其是服务业）和劳动力市场韧性。我们预计短期来看，各类资产变动同美债长端收益率变动的关联度可能仍将较强。“紧缩交易”的反复仍将在短期主导市场。在不考虑信用风险冲击的前提下，我们预期未来数月美国劳动力市场和服务通胀将边际降温，并为各类资产普涨创造条件。  风险提示：美国通胀和劳动力市场韧性超预期，美联储货币政策短期目标发生变化。 2023 年 11 月 3 日 11 月 FOMC 会议点评 2 图表 1. FOMC 会议声明：11 月 VS 9 月 资料来源：美联储，中银证券 图表 2. 会议前后主要资产的走势 图表 3. 会议前后市场对 12 月加息概率的预期变动 资料来源：彭博，中银证券 资料来源： 彭博，中银证券 2023年11月FOMC2023年9月FOMC货币政策决议联邦基准利率维持不变 & 继续缩表联邦基准利率维持不变 & 继续缩表货币政策展望委员会将综合考虑：1)累计的紧缩货币政策影响 2）政策影响的滞后性 3）经济和金融情况，来决定货币政策进一步收紧(policyfirming)的空间委员会将综合考虑：1)累计的紧缩货币政策影响 2）政策影响的滞后性 3）经济和金融情况，来决定货币政策进一步收紧(policyfirming)的空间经济增长整体评价近期指标显示经济活动实现了强劲增长近期指标显示经济活动实现了稳固扩张金融风险美国银行系统仍然是稳健的；收紧的信贷条件对于经济的拖累程度仍然是不确定的美国银行系统仍然是稳健的；收紧的信贷条件对于经济的拖累程度仍然是不确定的通胀通胀水平仍处于高位通胀水平仍处于高位就业新增就业有所缓和但仍然强劲，失业率仍然处于低位新增就业有所放缓但仍然强劲，失业率仍然处于低位2023 年 11 月 3 日 11 月 FOMC 会议点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基