军工行业跟踪报告:军贸市场景气上行,装备出口增长可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 军贸市场景气上行,装备出口增长可期 军工行业跟踪报告|2019.3.28 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 在地缘政治紧张加剧、美国战略重点转移的背景下,世界防务支出将进入扩张周期,军贸市场的景气度也将持续上行。2019 年我国军费预算维持稳健增长,并叠加军改趋于明朗后军队招标的恢复,行业景气度有望获得较大改善。随着中国军贸规模扩大以及结构改善,未来军贸出口有望形成军工行业新的增长点。 ▍国际政治“向右转”,全球军贸景气度上升。近年来国际政治出现集体“右转”,保守势力影响力大增,中美贸易摩擦等黑天鹅事件频现,受此影响目前全球军费处于历史区间上部,2017 年世界军费支出 1.7 万亿美元,同比上升 1.2%。美国国防重点转向大国竞争,2019 年美国国防预算达到 7160 亿美元,同比增长约12%;我国 2019 年国防预算 1.19 万亿人民币,维持稳健增长,同比提升 7.5%。全球军费逐步扩张,有望带动军贸市场景气度上行。 ▍中东亚太军贸交易活跃,中国出口规模扩大。反恐战争后全球军贸规模总体上升,2018 年下滑 13%至 276 亿美元,但仍维持高位。中东、亚太等重要地区不稳定因素加剧,相关国家进口占比持续增加。据斯德哥尔摩和平研究所统计,2014-2018 年中国累计进口 61 亿美元,累计出口 76 亿美元,占比小幅下滑至5.2%,总体呈进口规模收缩、出口规模扩大趋势,巴基斯坦是中国武器装备的主要购买者。 ▍军贸出口科技含量提升。最近三十年,飞行器始终是国际军贸规模最大的一类商品,2018 年共计出口 124 亿美元,占比 45.0%。中国军贸出口日益成熟,据斯德哥尔摩和平研究所统计,2018 年出口飞行器 5.6 亿美元,占比超 50%,出口结构向发达国家靠拢。中国军贸进口结构趋于平衡,2018 年飞行器占比下降至 40%,防空系统提升至 17%。2018 年发动机进口规模下降至 3 亿美元,或表明航发国产化率逐步提升。 ▍风险因素:军费开支增速显著下降;军民融合政策支持低于预期;国企改革、院所改制进度慢于预期等。 ▍投资策略:在全球防务支出扩张背景下,未来军贸出口有望成为我国军工行业新的增长点。综合考虑行业当前估值水平、中短期基本面改善和中长期成长的确定性,以及未来包括定价机制改革在内军工改革等驱动因素,维持行业“强于大市”的评级。建议重点关注中直股份(新机型有望驱动未来 3 年收入盈利较快增长,集团直升机上市平台)、中航沈飞(主力机型量价齐升)、中航飞机(军机持续增长,C919 等驱动民机业务增长)、中航光电(军用连接器龙头)、中航机电(基本面稳健、资产注入预期)、航天电器(订单有望放量)等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价(元) EPS(元) PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中直股份 45.90 0.87 1.01 1.21 53 45 38 买入 中航沈飞 32.53 0.53 0.63 0.73 61 52 45 买入 中航飞机 16.66 0.20 0.23 0.27 83 72 62 买入 中航光电 40.01 1.22 1.47 1.83 33 27 22 增持 中航机电 7.67 0.23 0.26 0.30 33 30 26 买入 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2019 年 3 月 26 日收 军工行业 评级 强于大市(维持) 20072455/36139/20190328 16:37 军工行业跟踪报告|2019.3.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告缘起及核心结论 ......................................................................................................... 1 地缘政治紧张,全球军费维持高位 ................................................................................... 1 全球军贸持续保持繁荣,中东亚太交易活跃 ..................................................................... 5 中东亚太地区军贸进口占比大 ........................................................................................... 5 中国武器出口规模扩大,第三世界国家是主要买家 .......................................................... 6 中国军贸出口科技含量上升,进口结构不断优化 .............................................................. 7 中国主要军贸公司介绍 ...................................................................................................... 9 风险因素 ....................................................................................................................... 14 投资建议 ........................................................................................................................ 14 20072455/36139/20190328 16:37 军工行业跟踪报告|2019.3.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1:近年来全球军贸总额、全球军费处于历史高位(军贸以总进口计,亿美元,右轴) .......................................................................................................................................... 1 图 2:全球军费开支情况 ................................................................................................... 2 图 3:近年美国军费开支 ............................................................

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国防军工
2019-04-04
中信证券
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