军工行业·闲话时政（第3期）：美国军费投向及对军工股影响分析

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美国军费投向及对军工股影响分析 军工行业•闲话时政（第 3 期） 中信证券研究部 本期引言 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 特朗普上台后美国开启新一轮军事扩张，未来五年美国军费增速有望达 2%，2019 年 7 千多亿美元军费将重点投向海、空、太空、网络等重点领域。受外部威胁及不稳定因素刺激，我国军费预算有望维持 2019 年的稳步增长态势，支撑军工行业景气度持续上行，并考虑到当前估值水平、以及定价机制改革、军工集团资产证券化加速等改革因素，维持行业“强于大市”的评级，建议关注整机+优质元器件标的投资机会。 ▍美军 7 千亿美元军费如何花？从军种口径看，2019 年海军、陆军、空军以及防务厅军费预算占比分别为 28%、28%、26%、18%，且三军军费增速呈现同增同减趋势，2008 年后军费预算明显向海、空军倾斜。从项目口径看，2019 年活动维持费、采购费、军事人员费、研究发展测试评估费占比分别为 41%、21%、23%、13%，活动维持、军事人员费变化趋同，采购费波动较大，2019 年大幅增长 13%。 ▍美国军费重点投向哪些领域？未来 5 年美国军费复合增速有望达 2%，预计重点投向海、空、太空、网络等领域。海空领域，2020 年美国海军将拥有无人驾驶能力的作战选项，作战舰艇数计划增至 335 艘，空军将加购 78 架 F-35 战机。太空领域，将加强卫星通讯、天基预警和空间发射等方面能力建设。网络攻防和作战领域，将加大资金投入，并建设现代多云端网络系统。 ▍美国军费变化如何影响投资？2013-2018 年，受美国军费增速上行驱动，波音股价上涨近 4 倍，诺格股价上涨近 3 倍，洛马 2.4 倍,雷神 2 倍，通用动力 1.5倍。美国军费增速与主要军工企业军品业务收入增速、主要军工股的 PE、PS估值高度正相关，军费持续增长除了有效支撑美国主要军工企业收入及业绩增长外，还显著提升军工股的估值水平。 ▍风险提示：军费增速低于预期、军品定价机制改革低于预期等。 外部的安全环境、政治局势、大国关系将影响到我国的经济、外交、国防等方方面面，对于军工研究而言，除了看到内部的装备建设及体制机制改革外，还应洞察到世界格局的变化对中国崛起的影响。我们将持续推出『闲话时政』系列专题，对全球安全、大国关系、区域局势、派系博弈等问题进行探讨，以期对投资有所启迪。如果您有任何疑问，欢迎交流，对我们的栏目有特别的期望或者要求，欢迎提出意见和建议。 国防军工 评级 强于大市（维持） 20086762/36139/20190329 16:00 军工行业·闲话时政（第 3 期）｜2019.3.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 军种口径用途：三军同增同减，配置渐趋均衡 ................................................................. 1 美国军费增速：三军趋向于同增同减 ................................................................................ 1 军种间配置：近年来向海空军倾斜，三军渐趋均衡 .......................................................... 1 项目口径用途：活动维持占 4 成，采购占 2 成 ................................................................. 3 活动维持费用占比较大 ...................................................................................................... 3 采购费用中军机及造船费用占比过半 ................................................................................ 5 军费展望：有望持续增长，海、空、天仍是重点 .............................................................. 7 未来 5 年美国军费复合增速有望达 2% ............................................................................. 7 海、空、天力量仍是发展重点 ........................................................................................... 7 军费对投资影响：军工股戴维斯双击的驱动力量 .............................................................. 8 军费增速与主要军工企业军品收入增速高度相关 .............................................................. 9 军费增速与主要军工股估值高度正相关 .......................................................................... 10 20086762/36139/20190329 16:00 军工行业·闲话时政（第 3 期）｜2019.3.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：美国各军种军费预算及增速情况（单位：亿美元） ................................................ 1 图 2：2019 年美国各军种军费预算占比 ........................................................................... 2 图 3：历年各军事部门预算占比变化情况 ......................................................................... 2 图 4：2008 年起洛马战机交付总数呈明显增长态势（单位：架）.................................... 3 图 5：美国历年按项目用途划分的军费预算占比情况 ....................................................... 4 图 6：美国军队人数构成情况（单位：万人） .................................................................. 4 图 7：按项目划分的美国军费预算及增速情况（单位：亿美元） .....................................