中国收费公路行业特别评论

特别评论 2019 年 3 月 6 日 报告编号：CCXR2019002 中诚信证券评估有限公司 CHINA CHENGXIN SECURITIES RATING CO.,LTD 作者 刘艳美 分析师 项目经理 公共融资部 ymliu@ccxr.com.cn 联系人 王 钧 董事总经理 公共融资部评级总监 juwang@ccxr.com.cn 高玉薇 公共融资部副总经理 ywgao@ccxr.com.cn 电话 021-60330988 公司网站 www.ccxr.com.cn 中国收费公路行业特别评论 在国家逐步取消政府还贷二级公路收费的影响下，近年收费公路总里程有所下降，同时随着“十三五”规划逐步落实，收费公路行业的建设和投资正在良性推进中，但在以债务性资金为主要融资方式的影响下，收费公路债务规模持续扩大；受益于公路货运量企稳回升、私家车保有量不断扩大及高速公路占比提升，通行费收入规模增幅加快，收支缺口有所收窄。目前收费公路企业围绕收费公路主业的同时利用行业及自身优势开展多元化经营，信用表现良好。在收费公路专项债和基建补短板的政策影响下，收费公路企业的融资环境和资金成本将会得到改善，有利于其资本结构的优化。 要点  受政府还贷二级公路逐步取消收费的影响，我国收费公路总里程减至16.37万公里，其中高速公路13.26万公里；同时，2017年收费公路行业建设成本和投资支出继续增长，单公里高速公路造价增至5,755.22万元，行业债务余额增至52,843.50亿元，预计未来仍将存在上行压力。  受益于经济运行稳中向好，我国公路货运量企稳回升，私家车保有量亦不断扩大，加之高速公路占比提升，2017年收费公路行业通行费收入增至5,130.20亿元，单公里通行费收入增至313.4万元。但受近两年债务到期、还本付息增加的影响，收费公路行业支出规模高企，2017年行业收支缺口达4,026.53亿元，有所收窄但仍维持高位。  目前收费公路企业多为国有控股企业，业务上均围绕收费公路主业，利用行业及自身优势积极开展多元化经营，信用表现良好，且随着《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》、《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》、《收费公路管理条例》修订稿等逐步落地实施，收费公路行业面临的投融资政策及经营环境将会有所改善，其整体的信用风险将继续保持稳中可控的态势。 2/19 特别评论 引 言 作为基础设施建设的重要组成部分以及国民经济发展的基础行业，收费公路行业整体投资保持较大规模，债务规模持续扩大。本报告从收费公路行业投资、建设及运营，收费公路企业基本面及财务表现等方面进行了综合分析，从而对收费公路行业的信用质量趋势进行判断。 信用关注因素 近年来我国收费公路投资规模保持高位，新建路产的建设成本较高且逐年上升，在以债务性资金为主要融资方式的影响下，收费公路债务规模继续扩大。同时，受政府还贷二级公路逐步取消收费的影响，收费公路总里程有所下降，高速公路里程占比逐渐提高。 近年来我国收费公路建设投资规模持续保持高位，但受国家逐渐取消政府还贷二级公路收费的影响，公路收费里程有所减少，同时随着高速公路规模的增长，收费公路的结构不断优化，高速公路逐渐成为其最主要的构成。截至 2017 年末，全国收费公路累计建设投资总额为 82,343.90 亿元，较上年末增长 8.6%，其中高速公路投资占比超过 90%。同期末，我国收费公路里程同比下降 4.3%至 16.37 万公里，占公路总里程的 3.4%；其中高速公路 13.26 万公里，同比增加 6.5%，占收费公路总里程的 81.0%，里程规模居世界第一位。预计“十三五”末，全国公路总里程将超过 500 万公里，其中高速公路总里程可达到 15 万公里。 图1：2014~2017年我国收费公路累计建设投资金额及增速 图 2：2012 年以来我国高速公路里程及增速 资料来源：全国收费公路统计公报，中诚信证评整理 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 建设成本方面，受新建桥隧占比上升、拆迁成本和人工费用不断上扬等的影响，近年来收费公路行业建设成本呈持续上升趋势。截至 2017 年末，全国收费公路单公里造价平均为5,029.05 万元，较上年末的4,433.72 万元增长13.4%，其中高速公路单公里造价平均为5,755.22万元，较上年末增长 3.0%。 3/19 特别评论 表 1：2015~2017 年我国收费公路投资、成本与债务情况 单位：亿元、万元/公里 项目名称 2015 2016 2017 2016 年同比增长率 2017 年同比增长率 收费公路累计投资 69,488.50 75,857.50 82,343.90 9.17% 8.60% 其中：高速公路累计投资 63,431.20 69,552.17 76,335.80 9.65% 9.75% 收费公路当期单公里造价 4,225.90 4,433.72 5,029.05 4.92% 13.43% 其中：高速公路当期单公里造价 5,420.50 5,586.18 5,755.22 3.06% 3.03% 收费公路债务余额 44,493.69 48,554.70 52,843.50 9.13% 8.80% 其中：高速公路债务余额 41,460.10 45,635.00 49,867.40 10.07% 9.27% 资料来源：全国收费公路统计公报，中诚信证评整理 从建设模式来看，我国公路建设主要实行“国家投资、地方筹资、社会融资”的投融资模式，即收费公路建设资金主要来源于政府财政、地方筹资和以银行贷款为主的债务性融资。截至 2017 年末，收费公路累计建设投资总额中资本金投入为 25,614.2 亿元，同比增长 8.9%，占投资总额的比重为 31.1%；债务性资金投入为 56,729.8 亿元，较 2016 年末增长 8.4%，占比维持在 70%左右。资本金的来源方面，2017 年来源于政府财政的财政性资本金占比约为56%；其余 44%非财政性资本金主要来源于社会资本投资和企事业单位自筹等。债务性资金方面，银行贷款占债务性资金的比重约为 92.1%，发行债券或对外借款等其他债务融资约占7.9%。整体来看，我国收费公路建设仍主要依靠以银行贷款为主的债务性资金。 债务余额方面，随着投资及建设规模的持续扩大，收费公路行业债务规模不断提升。截至 2017 年末，收费公路债务余额较上年末增加 4,288.80 亿元至 52,843.50 亿元，同比增长8.80%。其中，高速公路债务余额同比增长 9.27%至 49,867.40 亿元，占全国收费公路债务余额的 94.37%。在财政性资金不能满足投资需求的情况下，收费公路的建设投资仍将以外部融资为主，债务规模仍将继续提升。 总的来看，受政府还贷二级公路逐步取消收费的影响，我国收费公路总里程减至16.37万公里，其中高速公路占比81.0%；同时，2017年收费公路行业建设成本和投资支出继续增长，单公里高速公路造价增至5,755.22万元，在贷款修路的投融资模式下，收费公路行业的债务余额增至52,843.50亿元，预计未来仍将存在