2019二季度宏观经济报告：经济开局稳中有缓，还待政策徐徐发力

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 宏观研究 证券研究报告 宏观季报 证券分析师 宋亦威 SAC NO: S1150514080001 022-23861608 助理分析师 孟凡迪 SAC NO: S1150118110004 相关研究报告 经济方面，2019 年经济开局稳中有缓，生产增速有所回落，降幅略超市场预期。从三驾马车看，2019 年 1-2 月贸易端对经济拖累作用略有增强，考虑到全球经济扩张动能放缓与中美经贸谈判在文本上进一步取得实质性进展，预计未来贸易端对经济拖累作用应难言改观；消费端，减税降费或将对冲内需偏弱不利影响，社零增速将逐步企稳；投资端，制造业投资增速受企业盈利回落压制已大幅回落；地产投资受施工面积支撑短期仍有韧性，销售未见起色下长期将大幅回落；基建投资作为托底经济的主要力量，将延续回升态势。总体而言，中美经贸谈判逐步推进下国际形势边际缓和，积极财政政策落地过程中托底经济效果渐显，但因需求偏弱现状尚未出现趋势性扭转迹象，二季度经济仍有下行压力，预计二季度 GDP 累计增速达 6.2%，政策徐徐发力后，全年 GDP 增速能维持在 6.3%左右。 年初以来，虽然经济仍有下行压力，但政策托底效果渐显，基建投资增速大幅回升，那 3 月经济表现究竟如何呢，一叶知秋，通过分析已知的高频数据，可以略知经济之况。整体来看，3 月生产有所回暖。从三驾马车看，宁波出口运价指数及 BDI 月度均值同比增速回升下，出口将小幅上行。投资方面，土地成交面积同比增速仍保持下滑态势，地产销售压制仍在，即便地产施工有所回升，地产增速仍将承压回落；建筑业投资受盈利下行影响仍将回落；基建投资在地方政府专项债发行提速与小挖同比增速大幅回升下，仍将延续上行态势。消费方面，汽车零售难见改善，电影票房收入回落幅度较大，3 月社零增速或将小幅回落。流动性方面，3 月美联储议息会议大放鸽声，无风险利率下行的同时，市场有关经济前景的担忧随之高涨；相对于此，欧元区则更早一步宣布重启TLTRO，区内 PMI 数据的发布更加剧了市场对区内经济重归衰退的担忧，比差模式下美元指数则继续维持强势。国内方面，两会期间管理层一再强调不搞强刺激，避免货币调控的“大水漫灌”，与此同时则持续强调通过减税降费、优化营商环境等方式刺激市场主体活力。相较于货币政策，财政政策对宽信用的推动更加值得关注，考虑到中国经济扩张承压所面临的是结构性而非周期性问题，所以终端需求的提振难免缓慢，由此在同 GDP增速匹配的调控原则下，社融及 M2 同比增速的提升空间相对有限，无论是立足于实体经济还是立足于 A 股市场，未来的关注焦点仍将是信用利差及以此为代表的风险溢价的降低，对于货币市场利率或国债收益率及以此为代表的无风险收益率的下行则无需报以过多的期望。风险提示：全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期经济开局稳中有缓，还待政策徐徐发力 ――2019 二季度宏观经济报告 分析师：宋亦威 SAC NO：S1150514080001 2019 年 3 月 29 日 20072401/36139/20190328 16:35 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 23 目 录 1 经济下行压力仍有，政策托底效果渐显 ........................................................ 5 1.1 经济景气度稳中略降，下行压力仍有 ..................................................... 5 1.2 出口仍有下行压力，经贸摩擦短期有可能阶段性缓解 ....................................... 6 1.3 内需依然疲弱，基建托底效果渐显 ....................................................... 7 1.4 CPI 总体温和，PPI 通缩渐缓 ........................................................... 10 2 一叶知秋 以中观数据略见经济之况 .......................................................... 10 3 欧美 QE 相继回潮 国内继续减税降费 ........................................................ 16 3.1 美国缩表确定终结 欧洲宣布重启 TLTRO ............................................... 16 3.2 宽信用有赖稳预期 财政改革齐发力 ................................................... 19 20072401/36139/20190328 16:35 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 23 图 目 录 图 1：工业增加值累计同比回落明显 ......................................................... 5 图 2：钢材产量同比增速回升 ............................................................... 5 图 3：钢材社会库存同比回升明显 ........................................................... 6 图 4：水泥产量同比增速大幅回落 ........................................................... 6 图 5：生产指标跌破荣枯线，需求指标喜忧参半 ............................................... 6 图 6：原材料库存边际降幅更大，主动去库存迹象明显 ......................................... 6 图 7：进出口增速纷纷回落 ................................................................. 7 图 8：大豆回升较快，铁矿砂、原油回落 ................................................