中金公司(3908.HK)2023年三季报点评：客需及政策调整，杠杆及投行业务小幅回落

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 非银行金融 2023 年 11 月 2 日 中金公司（03908.HK）2023 年三季报点评 推荐 （维持） 客需及政策调整，杠杆及投行业务小幅回落 目标价：20.0 港元 当前价：12.46 港元 事项：  前三季度营收 174.7 亿元（同比-9.9%），归母净利润 46.1 亿元（同比-23.4%）。 第三季度营收 50.5 亿元（同比-30.5%），归母净利润 10.5 亿元（同比-51.8%）。 评论：  ROE 及杠杆有一定下滑。前三季度 ROE 6.0%（同比-2.6pct），其中财务杠杆5.5 倍（同比-0.67 倍，环比-0.13 倍），重资本业务净收益率 2.0%（同比-0.2pct）。  杠杆下滑原因：股质业务及衍生品业务略有下滑。自营资产规模持续提升。杠杆下滑的主要原因：1）中报净稳定资金率 134%，也相对接近 120%的预警线。2）股质业务及衍生品业务属客需型业务，市场景气度有所下滑，伴随客需类需求到期以及衍生品市场波动变化导致衍生金融资产规模变化。 拆分资产端结构：剔除客户资金后总资产规模 5482 亿元（同比-147 亿元），其中交易性金融资产 2992 亿元（同比+281 亿元），买入返售金融资产 193 亿元（同比-131 亿元），自有货币资金及结算备付金 613 亿元（同比-129 亿元），应收账款（来自经纪、交易商、衍生品交易、投行等）371 亿元（同比-84 亿元），衍生金融资产 143 亿元（同比-154 亿元）。  重资本业务收入预期内下滑。前三季度公司自营业务收入 69.8 亿元（同比-2.2%），第三季度 25.5 亿元（同比+22.0%），前三季度自营业务收益率 2.7%（同比-0.1pct）。考虑利息净收入等综合重资本业务净收入前三季度为 61.5 亿元（同比-8.9%），第三季度为 21.4 亿元。市场景气度下行，自营业务收入有所下滑，基本属预期内。  轻资本业务端：市场景气度不高，经纪、投行、资管业务收入均有一定下行。 前三季度投行业务收入 26.2 亿元（同比-43.7%），第三季度为 6.3 亿元（同比-68.1%）。投行业务节奏放缓，导致公司投行业务收入短期有明显下行。 前三季度经纪业务收入 35.1 亿元（同比-5.7%），第三季度为 10.2 亿元（同比-11.3%），对比市场：2023Q3 市场股基日均成交额为 7984 亿元（同比-12.8%，环比-20.7%），公司经纪业务收入更稳定一些。 资管业务收入 9.5 亿元（同比-9.6%），第三季度为 3.0 亿元（同比-14.5%），基本在市场预期内。  投资建议：在市场低景气度下，投行业务收入下滑及客需资产业务收缩导致的杠杆降低属短期事件，长期影响可能不明显。公司具备比较明显的衍生品业务优势，看好优化监管指标政策预期下，公司的杠杆提升空间，ROE 中枢有望抬升。综合考虑市场外部环境变化，我们维持 2023/2024/2025 年 EPS 预期1.74/2.11/2.60 元，BPS：18.66/20.49/22.74，对应港股 PB 分别为 0.62/0.57/0.51倍，A 股 PB 分别为 1.97/1.80/1.62 倍，ROE 分别为 9.32%/10.31%/11.43%。维持中金 H 股 2023 年 1 倍 PB 目标估值，对应目标价 20.0 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 26,087 29,598 36,107 44,358 同比增速(%) -13.4% 13.5% 22.0% 22.9% 归母净利润(百万) 7,598 8,397 10,198 12,552 同比增速(%) -29.5% 10.5% 21.4% 23.1% 每股盈利(元) 1.57 1.74 2.11 2.60 港股市盈率(倍) 7.40 6.70 5.51 4.48 港股市净率(倍) 0.68 0.62 0.57 0.51 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 31 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 482726 已上市流通股(万股) 190371 总市值(亿元) 552 流通市值(亿元) 217 资产负债率(%) 83.43 每股净资产(元) 17.98 12 个月内最高/最低价 18.60/10.92 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中金公司（03908）2022 年 3 季报点评：投行业务增长》 2022-10-31 《中金公司（03908.HK）重大事件点评：顺应行业大势，增资扩大业务空间》 2022-09-15 《中金公司（3908.HK）2022 年一季报点评：业绩超越行业，投行提供支撑》 2022-05-05 0%20%40%60%80%22-1023-0123-0423-0723-10恒生指数中金公司华创证券研究所 中金公司（03908.HK）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 中金公司营业总收入及市占率情况一览 图表 2 中金公司归母净利润及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 注：2022Q3 指 2022Q1-3，2023Q3 指 2023Q1-3，下同 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 3 中金公司及行业 ROE 对比 图表 4 中金公司及行业杠杆倍数对比 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 注：2023Q3 数据已年化，下同 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 5 中金公司归母净资产及市占率情况一览 图表 6 中金公司经纪业务收入及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0营业总收入（亿元）市占率（右）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0.020.040.060.080.0100.0120.0净利润（亿元）市占率（右）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%ROE（年化）ROE（年化，剔除其他权益工具）行业ROE（年化）0.