2023年三季报点评：第三季度盈利改善，乘用车座椅业务逐步量产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月02日增 持继峰股份（603997.SH）-2023 年三季报点评第三季度盈利改善，乘用车座椅业务逐步量产核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价14.66 元总市值/流通市值16887/16887 百万元52 周最高价/最低价17.60/11.40 元近 3 个月日均成交额83.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《继峰股份（603997.SH）-2023 年中报点评-乘用车座椅量产，国产替代空间广阔》 ——2023-09-01《继峰股份（603997.SH）-2023 年一季报点评-一季度扭亏为盈，看好乘用车座椅业务放量》 ——2023-05-01《继峰股份（603997.SH）-2022 年年报点评-加快格拉默经营整合，乘用车座椅订单加速》 ——2023-04-02《继峰股份（603997.SH）-2022 年三季报点评-单三季度扭亏为盈，长期看好乘用车座椅业务》 ——2022-10-30《继峰股份（603997.SH）-2022 年中报点评-短期业绩承压，长期看好乘用车座椅增长》 ——2022-08-12第三季度盈利改善，格拉默美洲区业绩环比改善。公司 2023 前三季度实现营收 159.39 亿元，同比+22.28%，实现归母净利润 1.54 亿元（去年同期为-0.77 亿元），2023Q3 实现营业收入 55.03 亿元，同比+19.58%，环比+3.35%，实现归母净利润 0.72 亿元，同比-21.39%，环比+220.08%。利润影响层面，座椅业务发生较多的研发费用和管理费用支出，上半年合计 6068 万元；格拉默美洲地区实施产能调整费用等，2023 年前三季度企业重组费用为 5448 万元。格拉默方面，在国内市场开拓较好，前三季度格拉默乘用车业务亚太地区收入同比增长 32%，商用车业务亚太地区收入同比增长 11%。美洲地区方面，第三季度息税前利润率环比改善约 3%，预计得益于降本增效以及原材料价格上涨补偿机制的实施。加大格拉默与继峰的协同作用，加快格拉默整合与落实降本增效。开拓新内饰业务，截至 2023 年 7 月底，公司已获得大众、吉利、长城等客户在汽车出风口的定点，在手项目接近 40 个；隐藏式门把手、车载冰箱已获得定点。公司产品自制率高，用于头枕支杆及座椅扶手骨架、钣金件生产的冲压模具和泡沫制造的发泡模具均为自制，原材料采购成本低。降本增效方面，公司召开战略协同大会细化各业务板块，要求在采购、人员、生产、研发、质量等方面的协同，公司与格拉默签订了联合采购协议，提高双方的成本控制能力。乘用车座椅顺利量产，加大产能投入，保障后续交付。上半年乘用车座椅实现营收 1.08 亿元，交付座椅产品近万套。公司预计在 2023 年底进一步实现合资品牌、新势力企业、国内传统车企等客户的准入布局，争取实现在手定点项目年化产量 100 万辆目标。产能方面，公司合肥基地（一期）完成建设投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地投入建设中。公司合肥基地、长春基地建成后预计将形成 80 万套乘用车座椅的生产规模。继峰进入乘用车座椅的供应体系，订单持续落地，将有望突破现有的座椅供应配套格局，具备座椅龙头潜质。风险提示：商誉减值风险、财务风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：公司乘用车座椅业务稳步推进，考虑到盈利修复情况，下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.60/5.94/9.84 亿元（原为 3.05/6.94/10.76 亿元），同比变化为扭亏/128%/65.7%，每股收益分别为 0.23/0.53/0.88 元，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)16,83217,96720,61423,59028,063(+/-%)7.0%6.7%14.7%14.4%19.0%净利润(百万元)126-1417260594984(+/-%)-148.9%-1221.6%扭亏128.0%65.7%每股收益（元）0.11-1.270.230.530.88EBITMargin2.2%1.7%2.8%4.0%5.0%净资产收益率（ROE）2.7%-41.0%8.2%17.0%24.7%市盈率（PE）129.8-11.662.927.616.6EV/EBITDA28.331.224.918.914.9市净率（PB）3.534.745.124.694.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2继峰股份 2023 前三季度实现营业收入 159.39 亿元，同比+22.28%，实现归母净利润 1.54 亿元（2022 年同期为-0.77 亿元），实现扣非归母净利润 1.73 亿元（2022同期为-0.88 亿元）。其中，2023Q3 实现营业收入 55.03 亿元，同比+19.58%，环比+3.35%，实现归母净利润 0.72 亿元，同比-21.39%，环比+220.08%，实现扣非归母净利润 0.67 亿元，同比-23.4%，环比+69.89%。其中，格拉默 2023 年前三季度实现营收 17.35 亿欧元，同比+8.9%；EBIT 达到 0.31亿欧元，同比大幅增长（2022 年同期为 250 万欧元）。2023 年第三季度公司 EBIT约为 1200 万欧元（去年同期 1500 万欧元），同比下降主要系美洲地区的重组措施费用（约 40 万欧元）等。公司因部分特殊事项，影响利润，包括：1、继峰本部座椅业务发生较多的研发费用和管理费用支出，上半年合计 6068 万元，2、格拉默美洲地区实施产能调整费用等，2023 年前三季度企业重组费用为 5448 万元。格拉默在国内市场开拓较好，2023 年前三季度格拉默乘用车业务亚太地区收入同比增长 32%，商用车业务亚太地区收入同比增长 11%。美洲地区方面，第三季度息税前利润率环比改善 3.1%。公司 2023 年前三季度销售毛利率 14.51%，同比+2.28pct，销售净利率 1.01%，同比+1.60pct。其中，2023Q3 销售毛利率 15.10%，同比+0.99pct，环比+0.59pct，销售净利率 1.36%，同比-0.90pct，环比+0.96pct。费用端，公司 2023 前三季度的销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.39%、7.80%、2.05%、1.91%，同比变化为-0.13pct、+0.28pct、-0.18pct、+0.54pct。公司管理费用率提升预计为企业重组所增加的费用，财务费用率提升主要受到境外通胀导致境外利率提升。公司整体盈利能力继续改善，主