浅析科创板公司适用估值方法

2019年03月26日 风险提示：科创板上市公司情况不如预期 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 研究报告/点评报告 （推荐） 浅析科创板公司适用估值方法 分 析 师： 强超廷 执业证号 S0100519020001 20026559/36139/20190326 10:502 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 目 录  科创板带来估值新要求  细分行业1：云计算公司适用估值方法  细分行业2：汽车相关公司适用估值方法  细分行业3：半导体公司适用估值方法  细分行业4：医药公司适用估值方法  细分行业5：金融公司适用估值方法  细分行业6：人工智能公司适用估值方法  细分行业7：互联网公司适用估值方法  实用案例1：新三板拟转科创板公司预计估值及方法  实用案例2：首批科创板受理公司预计估值及方法 20026559/36139/20190326 10:50民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 科创板制度：重点覆盖高新科技领域 设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。根据上交所发布的科创板企业上市推荐指引，科创板将重点推荐信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药六大高新科技领域。 重点推荐领域 具体行业 新一代信息技术领域 半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等 高端装备领域 智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等 新材料领域 先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等 新能源领域 先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等 节能环保领域 高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等 生物医药领域 生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等 资料来源：上交所，民生证券研究院 表：科创板重点推荐领域 3 20026559/36139/20190326 10:504 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 科创板制度：重视估值，标准更灵活 从具体上市标准来看，科创板更加注重公司估值，采用市值与利润、营收、现金流等财务数据绑定的模式，多种上市标准也给予了新兴科技公司更多的可行空间。 标准 要素 第一类 预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元； 市值 利润 营收 第二类 预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15% 市值 营收 研发投入 第三类 预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元 市值 营收 现金流 第四类 预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元 市值 营收 第五类 预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件 市值 产品 资料来源：上交所，民生证券研究院 表：科创板具体上市标准 20026559/36139/20190326 10:505 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 科创板估值：传统估值方法存在局限 传统估值方法可分为相对估值法和绝对估值法，各类估值方法都有一定的优缺点，但大多适用于业务成熟度高、营收利润稳定的公司。 资料来源：民生证券研究院整理 图：现有主流估值方法优缺点 20026559/36139/20190326 10:506 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 企业生命周期可分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。处于不同时期的企业有自身的营运特性，因此不能简单采用目前二级市场常用的PE估值法。 阶段 特性 可用估值方法 初创期 行业空间和客户黏度是评估关键。大多还未开始盈利，规模不大且业绩具有高度不确定性。 期权定价中的BS模型，VM指数，实物期权法以及PS估值 成长期 营收快速增长是关键。企业面临的风险较初创期小，营收增速往往会大于净利润增速，其中对于研发支出相对较高的高科技或医药行业，其净利润往往会被研发支出所抵消，此时的企业会有大量的无形资产和尚处研发中的技术。因此要关注企业能否跨越盈亏平横点。 PS，EV/SALES，PEG，同时对高新科技产业可以采用一些非财务指标，如研发人员比重，研发支出占比等反应公司的未来竞争力 成熟期 业绩和现金流是关键。进入成熟期的企业产品销售进入稳定流程，因此营收和净利润增速放缓，市场占有率基本定型，着重分析其净利润的增速变化。 多种估值最为常用时期，DCF、PE、PB、PS、EV/EBITDA、RNAV等估值方法均可使用 衰退期 当下重于未来，需要注意公司的资产情况 重置成本法 资料来源：Wind，民生证券研究院 表：企业生命周期、特性及适用估值方法 科创板估值：需根据实际“量体裁衣” 20026559/36139/20190326 10:507 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 目 录  科创板带来估值新要求  细分行业1：云计算公司适用估值方法  细分行业2：汽车相关公司适用估值方法  细分行业3：半导体公司适用估值方法  细分行业4：医药公司适用估值方法  细分行业5：金融公司适用估值方法  细分行业6：人工智能公司适用估值方法  细分行业7：互联网公司适用估值方法  实用案例1：新三板拟转科创板公司预计估值及方法  实用案例2：首批科创板受理公司预计估值及方法 20026559/36139/20190326 10:508 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 云计算 独角兽 参股或合作的上市公司 业务 电科华云 华东电脑 IaaS、PaaS 华云数据 红豆股份、智慧能源、广发证券、海通证券、东方证券 IaaS、PaaS 金山云 易华录 IaaS、PaaS、SaaS 六度人和 麦达数字 SaaS 资料来源：民生证券研究院整理 云计算：潜在科创板上市公司 云计算行业根据所提供的服务不同，可分为IaaS、PaaS和SaaS三种模式，当前有望在科创板上市的云计算公司多以前两种模式为主。云计算公司大多仍处于成长期，随着市场需求逐渐打开收入持续增长，但受高额研发投入影响，公司难以实现稳定盈利。 表：科创板潜在云计算概念公司 资料来源：36氪，民