2019年中期投资策略：寻找春天的“升因”

财通证券2019年中期投资策略证券研究报告寻找春天的“升因”2019/3/251证券分析师：金敏执业证书编号：S0160516020001联系人：金晶、陈艺璇联系电话：0571-8762074120025779/36139/20190326 10:28目录 宏观环境：增长下行政策托底，贸易摩擦缓和 大势研判：盈利下、估值低、政策变，前高后低结构牛 行业配置：超配科技成长与消费，主题投资机会多220025779/36139/20190326 10:283经济承压物价稳定，逆周期政策有空间资料来源：WIND，财通证券研究所 高频和中频数据均显示，宏观经济增速下行趋势明确 消费品价格指数低位运行，工业品价格剔除油价及供给侧改革的影响也基本平稳。通胀压力较小为逆周期调控政策提供了更多空间经济增速下行确定物价整体维持稳定-6-4-20246810CPI同比PPI同比6.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.048.549.049.550.050.551.051.552.052.553.0制造业PMI（左轴）GDP季度同比（右轴）%%20025779/36139/20190326 10:284消费不振、投资托底，稳增长预期强烈资料来源：WIND，财通证券研究所社会消费品零售总额同比固定资产投资增速企稳回升8910111213141516172011-122013-012014-032015-042016-052017-062018-07社会消费品零售总额同比（左轴）9.29.49.69.810.010.210.410.64.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比[右轴]%% 社消增速持续探底，汽车销量历史首次负增长，居民侧加杠杆的挤出效应开始显现 为了对冲经济下行，投资托底力度强，2018年下半年开始基建投资和地产开放投资增速已经企稳回升%20025779/36139/20190326 10:285社融数据是经济的先行指标资料来源：WIND，财通证券研究所社会融资规模当月同比社会融资规模同比是经济先行指标2月新增社融同比少增4847亿元，显示出1月大幅改善的贷款和票据未能持续，央行在2月份对票据套利的合规性进行检查，这也是新增社融数据不及预期的原因之一。历史上，A股市场往往领先于基本面出现，而社融数据往往是经济情况的先行指标。05000100001500020000250003000035000400004500050000社会融资规模:当月值（亿元）-0.4-0.200.20.40.60.811.22004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-05社会融资规模同比（累计12个月）2008.10社融底2008.11市场底2012.4社融底2012.12市场底20025779/36139/20190326 10:286影响出口最大变量——中美贸易摩擦存在缓和的基础123国内经济下行压力加大管理层需要时间和政策空间聚焦国内经济结构转型升级尚需时间，部分高技术领域对美国仍有较强依赖性部分领域存在用外部压力倒逼内部改革推进的空间123美国的减税红利开始消退，经济增速或放缓大量美国企业利益可能因为贸易摩擦而受影响，重新进行调整和产业转移同样需要时间贸易摩擦影响市场风险偏好，美股12月曾大幅回调引发关注中方美方双方存在达成一致的客观需求 综合考虑中美双方的现实情况，双方存在达成一致性贸易协定的客观需求。20025779/36139/20190326 10:287美联储鸽派有助于支撑估值美联储议息会议点阵图中值2.252.32.352.42.452.52.552.62.652018年2019年2020年2021年FOMC点阵图中值利率政策缩表计划经济预测暂停加息；下调 散点图 暗示2019年没有加息下调增长预期，核心通胀预期不变；上调失业率9月底停止缩表，整体规模预计在3.5万亿左右美联储议息会议主要内容超出预期基本符合预期基本符合预期3月份会议传递出的信息比市场预期的略显鸽派，主要体现在对于“散点图”的下调上。消息公布后，标普500指数一度明显反弹，但受银行股大跌拖累最终收跌，表现不及科技股。20025779/36139/20190326 10:288财政政策加码——投资和减税两端发力资料来源：Wind资讯、财通证券研究所-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,000亿元地方政府专项债累计发行规模同比由负转正财政加码空间测算 按照2019年我国2.8%的赤字率计算,2019年大概有1.37万亿额外财政空间 从2018年四季度开始地方政府专项债发行规模迅速膨胀，从2019年1月的数据来看依然维持高位，投资端的加码得到部分印证。项目金额（亿元）一、2019年预算内预计增加赤字额58402018年赤字额238002019年赤字率2.8%2019年名义GDP[假设]9880002019年赤字额27644二、2019年中央预算稳定调节基金[假设]46662017年底余额4666三、2019年地方政府结转结余[假设]92682017年底余额92682019年预计财政空间1373020025779/36139/20190326 10:289从企业到个人，减税措施接踵而至财政加码空间测算财政加码空间测算将制造业等行业现行16%的税率降至13%，交通运输、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，初步测算，理论上减税总规模将超过8000亿元。综合静态增值税减税规模占净利润比例和行业集中度两项指标来看，采掘、建筑装饰、化工和汽车等行业受益于增值税减负的利好较大。20025779/36139/20190326 10:2810从企业到个人，减税措施接踵而至2018年10月和2019年1月个税起征点提高，将带来每年3200亿元的减税额按照平均个人所得税税率为10%进行测算，个税抵扣政策能带来减税约1000亿元2019年1月再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，暂定为三年，预计每年可再为小微企业减负约2000亿元。2019年年内政府工作报告中明确，将下调增值税税率，16%档到13%，10%档到9%，根据测算将实际减税8000亿元。20025779/36139/20190326 10:28目录 宏观环境：增长下行政策托底，贸易摩擦或缓和 大势研判：盈利下、估值低、政策变，前高后低结构牛 行业配置：超配科技成长与消费，主题投资机会多1120025779/36139/20190326 10:2812目前A股上市公司整体利润同比增速的下行趋势短期难改乐观预期下，盈利增速的拐点至少要在2019年三季度才有可能出现数据来源：Wind资讯、财通证券研究所盈利增速趋势向下，拐点至少