“金融供给侧慢牛”系列报告（五）：科创板映射

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2019 年 3 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title]科创板映射 ——“金融供给侧慢牛”系列报告（五） [Table_Summary]报告摘要： 一、科创板加速“进行时”，筹备公司有何特征？19 年是科创板开局之年，规格堪比 05 年股改。科创板时间表已从“2+6”制度设计阶段进入配套细则优化和各参与主体积极筹备阶段。根据官方不完全统计，目前明确筹备科创板企业共 41 家，9 家 3 月 22 日已第一批受理。筹备公司特征包括：生物医药、长三角占比最高；拟融资额较高；保荐头部化；已披露公司财务良好、1/3 研发投入占比高等。 二、科创板：金融供给侧改革的破局“棋眼”科创板对金融供给侧的三大“破局点”：1）股权融资比例抬升撬动全社会“宽信用”；2）“倒逼”金融机构专业化、头部化，提高资金配置效率；3）资本市场国际接轨，孵化具全球竞争力硬科技“独角兽”。 三、科创板改革关键在于“制度优越性”科创板四大制度创新将深刻改变一二级市场生态：1）注册制：缩短上市周期，满足硬科技融资需求；2）定价：引长线资金，纯机构询价定价，匹配券商跟投促进价值发现；3）交易：多重机制保证流动性，抑制投机炒作和其他板块分流；4）退市：“从严性”保证科创板质地。 四、科创板深度改变“一二级市场业态”PE/VC 市场：1）缓解 PE/VC 投退困境，缩短退出周期、倾向投资早期化；2）引导 PE/VC“硬科技”投资理念；3）一级市场估值趋于合理。 A 股市场：1）摒弃单一 PE 估值法，分行业、生命周期重塑科技股估值体系；2）资本市场“破旧立新”，未来新兴产业占比将大幅提升。 新三板市场：向科创板“孵化器”转型。 五、科创板 A 股映射：从“中观”到“微观”“产业映射”之“金融供给侧慢牛”供需双击：1）供给端：科创板打开龙头券商增量业务；2）需求端：一级市场、景气度、国际比较三大线索寻找估值提振空间较大领域，重点关注生物医药、新一代信息技术等。 “个股映射”之分拆、参股、可比三条投资主线：1）A 股子公司业务分拆上市科创板：中长期看母公司有望获得资产溢价；2）A 股参股科创板上市公司：早期申报企业中参股比例较高 A 股获得短期超额收益概率较大；3）科创板的 A 股可比公司：上市后低估值可比公司有望抬高估值中枢。 核心假设风险：科创板政策推进情况不达预期；中美贸易摩擦超预期；A 股风险偏好下降，整体估值系统性下行。 [Table_Author]分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 daikang@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 科技牛的估值：从中观到微观——金融供给侧慢牛系列报告（四） “供给侧慢牛”2.0 时代：——金融供给侧慢牛系列报告（三） 2019-03-21 2019-03-14 否极泰来：A 股历史性底部全对比——“金融供给侧慢牛”系列报告（二） 2019-03-08 金融供给侧慢牛——19 年二季度 A 股策略展望 2019-03-07 [Table_Contacts]联系人： 倪赓 nigeng@gf.com.cn 20001659/36139/20190325 09:23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 引言 .................................................................................................................................... 4 一、科创板加速“进行时”，筹备公司有何特征？ ............................................................. 6 二、科创板：金融供给侧改革的破局“棋眼” ................................................................. 10 2.1 破局点一：股权融资比例抬升撬动全社会“宽信用” ....................................... 10 2.2 破局点二：“倒逼”金融机构专业化、头部化，提高资金配置效率 ................... 11 2.3 破局点三：资本市场国际接轨，孵化具全球竞争力硬科技“独角兽”.............. 12 三、科创板改革关键在于“制度优越性” ........................................................................ 14 四、科创板深度改变“一二级市场业态” ........................................................................ 16 4.1 PE/VC 市场：投资早期化、理念科技化、估值合理化 ....................................... 16 4.2 A 股市场：重塑科技股估值体系，提升新兴产业占比 ........................................ 17 4.3 新三板市场：向科创板“孵化器”转型 ............................................................. 19 五、科创板 A 股映射：从“中观”到“微观” ................................................................ 20 5.1 科创板 A 股“产业映射”：券商与科技，“金融供给侧慢牛”供需双击 ............. 20 5.2 科创板 A 股“个股映射”：审视分拆、参股、可比三条投资主线 ...................... 22 风险提示 ........................................................................................................................... 25 图表索引 图 1：科创板与金融供给侧改革关系图 ................................................................... 5 图 2：科创板将深刻改变一二级市场业态 ............................................................... 5 图 3：科创板时间推进表 ................................