信贷信心值得呵护，海外情况仍不悲观

固收定期报告 / 2023.10.14 请阅读最后一页的重要声明！ 信贷信心值得呵护，海外情况仍不悲观 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《10 月转债组合——固收+策略周报》 2023-10-10 2. 《海外波动与国内复苏——假期国内外信息综评》 2023-10-08 3. 《利率及流动性周报：节后资金面预期转松，后续债市调整空间或有限》 2023-09-29 核心观点 ❖ 9 月社融点评：政策发力，社融超季节性增长。9 月社融存量同比增速 9%，新增社融 4.12 万亿元，同比多增 5638 亿元，其中金融数据口径下人民币贷款新增 2.31 万亿元，同比少增 1764 亿元。其中，1）政府债发力贡献增量明显。9 月政府债券融资规模为 9949 亿元，同比多增 4416 亿元，国债发行年内发行进度已达 74.96%，地方政府债净融资达 1466 亿元，同比多增 2181 亿元。随后续特殊再融资债发行放量，政府债将继续对四季度社融提供支撑；2）居民中长贷同环比回升明显。9 月新增居民中长期贷款 5470 亿元，同比多增 2014亿元。在系列地产政策推动下，房屋成交有所回升，居民按揭贷款投放多增。随存量房贷利率调降工作开展，9 月居民早偿指数下台阶，当前存量房贷调降工作已基本接近尾声，调整后的加权平均利率为 4.27%，平均降幅 0.73 个百分点；3）整体信贷需求有所回暖，但仍需观察后续传导。9 月新增企业中长期贷款 12544 亿元，同比少增 944 亿元，处近五年高位，但已连续三个月低于去年同期增幅，主因基建投资有所回落、地产优化仍在继续；9 月 M1 同比2.1%，从资金活化和存款的角度，企业预期仍有待改善。当前，企业和居民贷款初见增长，信心需要呵护，四季度相应政策的配合力度值得期待，这其中或包括货币政策层面的支撑。 ❖ 本周流动性跟踪：1）净回笼创新高，资金面转松程度不及预期。7D 利率节前冲高，跨月后有所回落，但资金面仍不如预期宽松，资金利率整体高于政策利率运行，主因逆回购大量到期及特殊再融资债发行放量扰动，本周逆回购净回笼资金达 17810 亿元，创年内新高；2）杠杆率整体上行，质押式回购成交量抬升。本周银行间市场杠杆率整体上行，周五录得 109.29%，较上周上行近5bp；3）特殊再融资债发行放量。本周特殊再融资债发行提速，共发行一般债5766 亿元、专项债 1496 亿元，当前发债用途基本为偿还存量债务，特殊再融资债发行或将利好城投债信用下沉，但银行配置盘将存在潜在抛压，流动性或受扰动；4）存单利率上行，下周存单到期多增。本周同业存单加权利率上行至 2.42%，与 1Y MLF 利率利差走阔 2.5bp，下周同业存单到期 8393.8 亿元。 ❖ 本周债市跟踪：债市小幅回暖、情绪有所修复，美指高位运行。本周债市收益率周均值整体下行，债市逐步调整前期跌幅，本周债市 20 日情绪回升、60 日情绪筑底。当前美元指数高位运行，美欧经济预期相位差是重要支撑，巴以冲突或将进一步触发美元避险属性，目前市场普遍预计美联储降息在2024Q2 落地，我们认为在此之前美元指数难以进入持续性疲软状态。拐点已过，美元和美债双向正反馈持续，参考历史区间，二者同步上行指引 10y 国债下行趋势不改。当前国债收益率主受基本面因素影响，美元指数基本面传导通道较顺畅，结合央行三季度金融数据发布会称“货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节”，预期债市后续调整有限。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 9 月社融点评：政府债支撑社融，居民中长贷回升明显 .................................................................... 4 2 本周流动性跟踪：净回笼创新高，资金面转松程度不及预期 ........................................................... 6 （本周数据选取 2023 年 10 月 7 日至 10 月 13 日） ................................................................................... 7 3 本周债市跟踪：债市小幅回暖、情绪修复，美指高位运行 ............................................................. 14 图 1. 9 月社融及主要分项新增情况 ............................................................................................................... 4 图 2. 9 月国债发行明显提速 ........................................................................................................................... 4 图 3. 30 大中城市商品房成交面积同比企稳（%） ..................................................................................... 5 图 4. 9 月企业中长贷同比少增（亿元） ....................................................................................................... 5 图 5. 9 月新增未贴现银行承兑汇票超季节上行（亿元） ........................................................................... 6 图 6. 9 月社融增长超预期（亿元） ............................................................................................................... 6 图 7. 本周 R001、R007 利率下行（%） ..................................................................................................... 7 图 8. 本周 DR001、DR007 利率下行（%） .............................................................