红利投资的特征和增强

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-10-24 [Table_Invest] 收益 波动 夏普比率 组合 16.97% 15.97% 1.06 基准 10.08% 16.81% 0.6 超额 6.26% 4.31% 1.45 [Table_Report] 相关报告 《上月红利、价值、规模因子表现较优》 --20231009 《可转债定价模型探索与多因子组合策略》 --20230920 《万家国证 2000 指数增强基金投资价值分析》 --20230919 《基于 Logsig-RNN 的高频数据低频化选股因子》 --20230908 《上月 Beta、红利、波动率因子表现相对较优》 --20230905 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550521100001 021-61002390 wangqi_5636@nesc.cn 研究助理：张栋梁 执业证书编号：S0550122070003 17560733053 zhangdl@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /金融工程研究报告 红利投资的特征与增强 报告摘要： [Table_Summary] 近年来，投资者对于红利投资策略愈发关注，红利投资为投资者提供了一个低风险并可获得资产中长期稳定增值的投资思路。随着市场发展和监管鼓励，A 股的分红机制愈发完善，为红利投资提供了更多的选择和更大的空间。目前我国正处在一个经济增速下降，利率下调的阶段，红利投资较为适合当前的市场环境。 从风格上看，除股息率之外红利投资在价值风格和 Beta 风格上暴露较大，有明显的低估值和低 Beta 的特征，这与红利投资策略的逻辑有关，高股息的特征往往意味着低估值，高股息的股票也有一定的抗跌属性，与市场表现的相关性较弱。从行业分布上看，中证红利指数在银行、房地产、交通运输、电力及公用事业、汽车等行业上权重较高。从板块上看，中证红利指数权重主要集中在周期和金融地产板块。 我们在多种周期划分方式下统计了红利投资的收益，根据统计结果，从牛熊轮换的角度看，红利指数在下跌的行情中具备较强的抗跌属性，但在上涨行情中某些阶段也有可观的超额收益，所以红利投资并不是单纯的熊市策略；从盈利周期看，在盈利下行的阶段红利指数表现较优；从库存周期看，在被动去库的阶段，红利指数的表现明显占优；从货币信用周期的角度看，中证红利指数在紧货币+宽信用的阶段相对占优，而在紧货币+紧信用的阶段表现相对较差。 在不同周期条件下，我们从行业板块和风格两个维度上对红利投资的收益进行拆解，结果显示上涨行情中，先进制造、医药医疗等板块表现相对较优，在震荡和下跌行情中，科技（TMT）板块表现较优；在上涨行情中，高 beta、高成长的红利股票表现相对更优；在震荡行情中，高成长的红利股票表现相对较优。 在下跌行情中低 beta、低估值和低波动的红利股票表现相对较优。盈利上行的周期中，医药医疗、消费等板块表现相对较优；在盈利下行的周期中，中证红利指数成分中科技（TMT）板块表现相对较优。在盈利上行阶段中，小市值、高成长的红利股票表现更优； 在盈利下行的周期阶段中高成长、低波动的红利股票表现相对较优。在中证红利指数成分内，高成长的股票具有穿越盈利周期的能力。在库存周期和货币信用周期的角度来看，在中证红利成分内，具有高成长、低波动特征的红利股票具有一定的穿越周期的能力，表现长期稳定优于其他红利股。 基于对红利股收益的分析，我们提出了两个红利投资策略的增强方案，基于盈利稳定性、盈利质量和成长的增强方案 1 相对中证红利全收益指数扣费后年化超额为 4.22%，超额夏普 1.1，超额卡玛 0.71，组合胜率60.22%，盈亏比 1.51；在增强方案 1 的基础上增加波动率因子考量的增强方案 2 相对中证红利全收益指数扣费后年化超额为 6.26%，超额夏普1.45，超额卡玛 1.1，组合胜率 60.22%，盈亏比 2.09。 风险提示：模型失效风险、政策变化或市场环境变化风险。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 金融工程研究 目 录 1. 红利投资正当时 .................................................................................................. 4 1.1. 红利投资价值何在？ ............................................................................................................... 4 2. 红利投资策略的特征 .......................................................................................... 6 2.1. 中证红利指数的编制方案 ....................................................................................................... 6 2.2. 中证红利指数的风格、行业特征 ........................................................................................... 7 2.2.1. 风格特征 ....................................................................................................................................................... 7 2.2.2. 行业特征 ....................................................................................................................................................... 8 2.3. 红利投资在何种环境下表现强势 ......................................................................................... 11 2.3.1. 牛熊轮换 .......................................................................................................