A股市场2023年11月投资策略报告：基本面底部已获确认，市场向上过程可期

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 27 [Table_MainInfo] 基本面底部已获确认，市场向上过程可期 ——A 股市场 2023 年 11 月投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2023 年 11 月 2 日 [Table_Summary] 投资要点：  宏观方面，出口端，外需对出口的拖累有望缓解，叠加基数的进一步走低，出口有望继续改善。投资端，地产端持续探底而制造业呈现改善，显示投资端新旧动能的转换，这一趋势或将延续；与此同时，基建投资有望在万亿国债支撑下延续相对景气。消费端，居民消费正处于逐步恢复过程中，但“地产链”相关消费仍待改善。此外，10 月 PMI 指数在假期因素扰动下有所反复，后续伴随假期因素的消退，以及万亿国债的发行，经济有望延续复苏态势。  流动性方面，海外 10 月暂停加息，符合市场预期。近期美债收益率上升推动金融环境收紧，降低联储加息必要性。尽管鲍威尔表示未来仍可能进一步收紧货币政策，但市场预期 12 月大概率将继续暂停加息。而降息周期的开启预计仍需等待至明年年中。综合而言，市场预计美联储加息周期已经结束。国内方面，10 月货币市场资金利率出现快速上行，主要源自政府债的发行。考虑到后续万亿国债的落地，以及巩固经济恢复基础的诉求，年内降准或加大长期资金投放力度仍旧可期。  从 A 股的流动性来看，尽管北上资金依然在流出，但汇金的增持彰显了管理层活跃资本市场的决心，融资资金也已现恢复，险资迎来重要的制度变革，这些变化对股市流动性的影响较为积极。此外，一级市场发行节奏和二级市场减持节奏也有所放缓，这为一二级市场的平衡提供了可能。总体来看，A 股流动性改善的条件已经具备。  策略方面，对于 A 股指数而言，基本面处在底部回升过程中，尽管 10 月数据或因十一长假而存在反复，但总体复苏态势已经形成。在四季度经济增速无忧的背景下，管理层还推出了万亿特别国债以呵护未来经济恢复的持续性，令基本面的中期预期得到保障。受益于基本面的改善，A股在业绩端单季度不仅出现回升，并且已经转正，这为 A 股市场提供了坚实的基本面基础。在估值层面，极低的估值水平，令市场总体下行风险有限。伴随“活跃资本市场”政策的持续推动，以及汇金增持等呵护行为的到来，A 股的流动性预期正发生变化，这将有利于估值的回升过程。业绩和估值的助力，令 A 股市场正面临底部向上的机会。  行业配置方面，可重点关注：（1）估值调整较为充分、业绩风险释放相对充分以及或有北上资金回补支撑下，食品饮料、医药生物行业的配置机会；（2）行业需求已企稳、库存回归健康水平，叠加美国禁令事件推进国产替代催化下，电子行业基本面拐点的博弈性机会；（3）在“活跃资本市场”政策效果尚不显著，更多举措可期背景下，金融板块（银行、非银金融）的政策博弈性机会。  风险提示：政策效果不及预期、海外衰退超预期。 策略研究 证券研究报告 策略月报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 songyw@bhzq.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No:S1150520110001 yanpp@bhzq.com Table_Picture] A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 27 目 录 1. 宏观：经济恢复态势有望延续 ............................................................... 4 1.1 出口将继续延续改善态势 .............................................................. 4 1.2 投资端新旧动能转换，消费端延续恢复态势 .............................................. 4 1.3 假期因素扰动下，10 月 PMI 指数回落 ................................................... 6 1.4 三季度全 A 净利增速见底回升 .......................................................... 6 2. 宏观流动性延续当前状态................................................................... 9 2.1 美联储继续暂停加息 .................................................................. 9 2.2 国内货币政策暂难转向 ................................................................ 9 3. 政策延续性得到保障，A 股流动性具备改善条件 .............................................. 11 3.1 汇金增持彰显管理层维稳决心 ......................................................... 11 3.2 公募基金发行延续低迷，长假效应后有望回升 ........................................... 12 3.3 保险考核期延长，有利于险资的权益配置 ............................................... 12 3.4 融资资金延续震荡攀升 ............................................................... 13 3.5 北向资金延续流出态势 ............................................................... 14 3.6 一、二级市场股票供给压力减缓 ....................................................... 14 4. 基金三季度持仓分析 ..................................................................... 16 5. 市场策略 ............................................................................... 18 5.1 市场判断 ..................................................