2023年三季报财务分析-盈利的边际：底部出现，但结构胜于全局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.11.02 盈利的边际：底部出现，但结构胜于全局 ——2023 年三季报财务分析 本报告导读： 23Q3 全 A 两非单季净利同比 2.38%，单季增速由负转正，存货周转率持续回升。周期板块负增幅度收窄，消费修复且可选节奏领先必选，电子/医药业绩底部确认。 摘要： [Table_Summary]  23Q3 全 A 两非单季增速由负转正，ROE底部企稳，存货周转率持续修复，结构上双创板块仍有压力。23Q3 全 A 两非净利润单季同比2.38%，前值-11.6%，23Q3 累计同比-5.58%。营收累计同比 3.76%，增速有所放缓。全 A 净利润累计同比-1.65%。拆解利润表看，2023年前三季度全 A 两非毛利率与费用率均环比微升，其中销售与管理费用同比增速回落，财务费用率基本持平，归母净利累计负增幅度收窄。盈利能力方面，ROE-TTM 环比下滑 0.06pct，固定资产与应收账款周转率构成主要拖累，但存货周转延续改善趋势，净利率同比降幅收窄，毛利率同环比均回升，权益乘数整体保持稳定。结构上，主板净利润增速由负转正，科创版和创业板负增幅度扩大，北证负增收窄。  风格维度：中证 500 底部回升，周期增长大幅转正。1）盈利增速：23Q3 中小盘业绩改善，大盘保持稳健，沪深 300 单季增 0.46%，中证 500 单季增 6.69%，增速由负转正，中证 1000 负增幅度显著收敛。风格上，23Q3 各风格增长情况分化明显，周期板块结束负增趋势大幅转正，单季同比 14.4%，消费板块单季小幅负增，成长、金融负增幅扩大。2）杜邦拆解：大盘、小盘 ROE 环比修复，毛利率与存货周转率回升是主要驱动。周期 ROE 环比修复，主因权益乘数与净利率修复，成长盈利能力仍有压力，消费权益乘数与存货周转率有改善。  一级行业：库存周期拐点已现，周期板块业绩修复，可选消费高景气，电子业绩由负转正。1）盈利增速：周期板块业绩修复，大宗品价格上涨带动的毛利率的环比改善是主因。结构上，石化业绩由负转正，中游周期品负增幅度收敛，下游交运公用行业业绩高增长。消费板块继续修复，可选消费受益假期出行与促消费政策业绩保持高增长，但毛利率环比有压力。必选消费温和修复，其中纺服与食品饮料净利润提升且毛利率改善，医药增长底部基本确认。科技板块内部分化，多数净利率承压。其中电子业绩大幅转正，传媒业绩保持高位，电新增长仍在探底。大金融板块业绩有一定压力。2）杜邦拆解：库存周期拐点已现，结构上消费、材料与电子存货周转率均环比回升，结构上可选消费修复节奏领先。具体来说，消费中的食饮/农牧与可选消费改善，周期中的钢铁/化工/有色率先修复，电子底部向上。此外，可选消费费用率重新扩张，费用投放正常化，食品饮料应收周转连续改善。电子 ROE 水平基本回到上轮周期低点，产业周期底部基本确立。  细分赛道：服务消费/装备/下游周期增速居前，顺周期品与消费电子改善幅度更大。1）盈利增速高：服务消费（影院/酒旅/电商/营销）增速居前，高端装备（航海装备/商用车/汽零/电源设备）量价齐升，下游周期的电力/铁路公路/航空机场/装修装饰同比高增。2）改善幅度大：周期（钢铁/化工/有色/造纸/航空/物流）、消费（服务消费/农牧/调味品/生物制品），以及消费电子中的光学光电/元件改善幅度大。  风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号 S0880122070045 [Table_Report] 相关报告 掘金出口链、装备材料和医药 2023.11.01 3C 新材料：消费电子新“钛”势 2023.10.30 基金 Q3 的反转交易：增配价值股，减配成长股 2023.10.27 掘金出口数据背后的产业趋势 2023.10.23 北上资金的边际变化与选股风格 2023.10.18 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目录 1. 全 A 两非盈利底部已现，顺周期业绩显著修复.................................................................................... 3 1.1. 整体：23Q3 全 A 两非净利润单季同比 2.4%，营收单季同比 3.1% ............................................. 3 1.2. 风格：中证 500 底部回升，周期增长由负转正 .......................................................................... 6 1.3. 行业：周期板块业绩修复，可选消费高景气，电子业绩由负转正 .............................................. 7 1.4. 赛道：可选消费与交运公用细分赛道增速居前，顺周期品与消费电子增速改善幅度更大 ......... 10 2. 杜邦分析：库存拐点已现，关注材料、消费与电子 ........................................................................... 13 2.1. 整体：ROE 基本企稳，应收与固定资产周转率下降拖累盈利能力 ........................................... 13 2.2. 风格：周期消费权益乘数上升，大盘、小盘盈利能力改善....................................................... 14 2.3. 行业：顺周期库存周期拐点已现，可选消费修复节奏领先必选................................................ 16 3. 风险提示........................................................................................................................................... 19 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 1. 全 A 两非盈利