宏观经济周报：美欧央行暂停加息，国内政策保持积极

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  就外围环境而言，美国 10 月 ISM 制造业 PMI 指数回落至 46.7，低于 49的市场预期，10 月 ADP 新增就业 11.3 万人，低于 15 万的市场预估，关于经济扩张动能趋弱的担忧有所升温；正因如此，虽然美联储议息会议在如期暂停加息的同时，仍表示“可能需要进一步收紧货币政策”，但是美国国债收益率却均出现下行，而且芝商所数据显示，美联储 12 月加息的概率也已逐步降低至略超两成的水平。欧洲方面，欧元区三季度 GDP 同比增速初值回落至 0.1%，且 10 月通胀压力进一步放缓，虽然欧央行在暂停加息的同时仍强调这“不意味着我们将永远不会再加息”，但是面对渐趋浓郁的衰退阴霾，其加息进程或已终结。  就国内环境而言，产需两端的共同拖累，令 10 月中采制造业 PMI 指数重回收缩区间，表明经济恢复的基础尚不稳固；9 月规模以上工业企业营收同比增速继续回升，利润同比增速虽因基数效应而有所回落，但其两年复合增速则好于 8 月水平。政策方面，中央金融工作会议不仅对未来五年的金融工作进行了中期规划，而且也就短期内的重点工作提出了要求，其显示货币和金融政策仍将保持积极，随着政策的持续明晰，此前有关呵护政策或将减力的担忧将持续弱化。展望来看，有赖于稳增长政策推进的助力，以及政策落地的滞后效应，国内经济扩张动能有望进一步修复。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交继续回升，农产品批发价格 200指数持续走弱。中游方面，钢铁价格略有反弹，水泥价格延续上行。上游方面，动力煤价格有所下跌，焦煤价格震荡微升，有色金属价格弱势渐改，贵金属价格走高，原油价格则持续回落。 风险提示：美欧货币紧缩超预期 美欧央行暂停加息 国内政策保持积极 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2023 年 11 月 02 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180016-Nov-1816-Mar-1916-Jul-1916-Nov-1916-Mar-2016-Jul-2016-Nov-2016-Mar-2116-Jul-2116-Nov-2116-Mar-2216-Jul-2216-Nov-2216-Mar-2316-Jul-23动力煤（元/吨） 8001300180023002800330038004300480031-Oct-1828-Feb-1930-Jun-1931-Oct-1929-Feb-2030-Jun-2031-Oct-2028-Feb-2130-Jun-2131-Oct-2128-Feb-2230-Jun-2231-Oct-2228-Feb-2330-Jun-2331-Oct-23焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 30405060708090100100011001200130014001500160017001800190020008-Jan-198-Apr-198-Jul-198-Oct-198-Jan-208-Apr-208-Jul-208-Oct-208-Jan-218-Apr-218-Jul-218-Oct-218-Jan-228-Apr-228-Jul-228-Oct-228-Jan-238-Apr-238-Jul-238-Oct-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 02468101202040608010012014016018011-Jan-1911-Apr-1911-Jul-1911-Oct-1911-Jan-2011-Apr-2011-Jul-2011-Oct-2011-Jan-2111-Apr-2111-Jul-2111-Oct-2111-Jan-2211-Apr-2211-Jul-2211-Oct-2211-Jan-2311-Apr-2311-Jul-2311-Oct-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-23全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-232-Oct-23华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 7 图 7：国内铜价 图 8：国际铜价 30000350004000045000500005500060000650007000075000800002-Jan-192-Apr-19