宏观经济研究：美联储11月暂停加息并非明智之举

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 11 月 02 日 宏观经济研究 美联储 11 月暂停加息并非明智之举 结论：美联储 11 月议息会议维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%区间。这是自 9 月份之后，美联储又一次暂停加息，不过美联储仍旧保留了继续加息的可能性。三季度经济数据表明美国个人消费支出和私人部门投资都在强劲增长。美国经济韧性远超预期，通胀存在“二次反弹”风险。美联储此时暂停加息，或将导致市场预期转暖，加剧通胀压力。我们认为，基于美国经济的韧性，美国货币紧缩程度仍显不足，美联储 12 月份可能再度加息 数据： 北京时间 11 月 2 日凌晨，美联储维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%。 要点：美联储会议声明对经济的描述更加乐观，鲍威尔保留继续加息的可能性。美联储暂停加息与其对经济的表述实际上是背离的，我们认为原因有三。第一，美联储可能考虑到市场利率的上升，错误认为市场利率可以部分替代基准利率实现紧缩效果。第二，美联储可能考虑到四季度美国经济潜在的风险因素而暂停加息。第三，美联储可能想要在更长的时间维持高利率来平缓地降低通胀，实现软着陆。但问题在于，一旦加息预期软化，通胀预期就会抬升，工资-通胀螺旋上升的链条就可能重新出现。另一方面，拉长时间周期之后，居民和企业可能就逐渐适应了高利率环境，反而使得高利率压制经济需求的效果边际弱化，导致高通胀、高利率可能长期持续。 根据美国经济基本面，我们认为，美联储后续仍有加息必要。第一，美国三季度经济数据强韧，尤其是消费支出和企业投资。第二，劳动力市场依然紧张。在高通胀预期和劳动力不足的情况下，工人普遍要求涨薪，加剧通胀压力。第三，按照政策利率公式，我们认为，美联储需要加息至 6.0%才能彻底压制通胀。所以，我们依然提示美联储继续加息的可能性。 我们认为，在过度紧缩和过度宽松之间，美联储更需重视加息不足的风险。一方面，美国经济依然强韧，并未显示出衰退迹象。即使存在衰退风险，也是建立在美联储持续加息的假设之上，美联储暂停加息后，这种假设基础有所削弱。美国经济可能继续过热，通胀二次反弹。另一方面，美联储在本轮加息过程中一直忽略了预期管理。连续暂停加息所带来的预期转暖对通胀而言是较为不利的。美联储暂停加息的结果可能是，现在做得不够多，之后就需要做得更多。我们认为，在意识到经济未能如期冷却，通胀未能如期下降之后，美联储可能继续加息。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《十一月全球大类资产配置月报》2023-10-31 2、《债市周观察（20231023-20231029）》2023-10-30 3、《中国企业储蓄率分析—宏观经济专题报告》2023-10-27 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 美联储年内或将继续加息 ............................................................................................................................... 3 2. 美联储上调经济预期，也支持继续紧缩 .......................................................................................................... 5 3. 美联储继续缩表，紧缩周期未结束 ................................................................................................................. 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 美国联邦基金目标利率 % ..................................................................................................................... 3 图表 2： 美联储会议声明 ..................................................................................................................................... 3 图表 3： 美国国债收益率 ..................................................................................................................................... 4 图表 4： 美国财政部一般账户 .............................................................................................................................. 4 图表 5： 美国国债月度净发行额 .......................................................................................................................... 4 图表 6： 美国通胀预期和工资增速 ....................................................................................................................... 5 图表 7： 美国各部门对 GDP 环比折年率的贡献率（%） ...................................................................................... 5 图表 8： 美国新增非农就业 .....................................................................................