保险资金专题报告：保险资金如何配置A股及其特征

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.险资的定位、投资风格和持股偏好李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人aixiongfeng＠gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxaio＠gjzq.com.cn 栾豫宁 联系人luanyuning＠gjzq.com.cn 保险资金如何配置 A 股及其特征 ——保险资金专题报告 基本结论 监管政策方面，近年来监管层对保险资金运用的监管重点由规范险资举牌转向引导险资加大对权益类资产投资。2015 年以来监管层对保险资金运用的监管重点变化可以分为三个阶段：1）第一个阶段是 2015 年股灾期间，监管层放宽保险资金投资股票比例以稳定市场；2）第二个阶段是 2015-2016 年险资举牌高峰期，监管重心在规范险资举牌以及万能险产品发行；3）第三个阶段是 2017 年至今，监管重心是引导险资加大权益类资产投资，支持实体经济发展，特别是为民营企业纾困。从两个维度来看保险资金持股规模：1）在 A 股的专业机构投资者中，保险机构的持股规模和占 A 股流通市值比重都在不断增长，目前仅次于公募基金。截止 2018 年底，保险资金投资股票（包括基金）的规模达 1.9 万亿，占 A 股流通市值的 5.45%（公募占比 4.44%，外资占比 3.27%）；2）对比发达国家保险资金对股票资产的配置比重，我国保险资金投资股票的比重仍有较大的上升空间。2017 年美国保险机构投资股票比重高达 31.5%，我国保险资金投资股票（包含基金）占比仅为 11.7%。保险资金久期较长，平均久期超过 10 年，长久期的资金属性决定了保险资金长期价值投资者的定位。寿险、财产险和健康险一直以来都是保险机构保费收入的重要来源。2018 年 4.6 万亿的总保费收入中，寿险、财产险、健康险的占比分别为 44.8%、23.3%和 11.8%。这些保险产品的存续期较长，保费收入相对稳定，这也决定了保险资金的久期相对较长，以中国平安为例，截止 2018 年上半年，中国平安平均负债久期为 14.5 年。保险机构持股风格：以主板为主，重仓“金融、地产、消费”，偏好“流动性好、股息率高、盈利能力强”的个股。截止 2018 年三季度，从上市公司十大（流通）股东的数据来看，保险机构重仓股持股市值为 5778 亿元。就板块分布而言，险资历来配置以主板为主（2014 年开始允许配置创业板），2018 年三季度主板市值占比高达 94.9%。行业分布主要集中在“金融、地产、消费”等领域。个股方面，保险资金体量较大，偏好流动性好的股票。此外，高股息率和高 ROE 的个股也备受险资青睐。从各大保险公司重仓股持股市值来看：截止 2018 年三季度，从上市公司十大（流通）股东的数据来看，“安邦保险、生命人寿、中国平安、中国人保、和谐健康、中国人寿”等六大保险机构重仓股持股市值相对较大，分别为 1551 亿、766 亿、717 亿、636 亿、505 亿、456 亿。需要指出的是上述持股市值仅统计了上市公司前十大（流通）股东中保险机构的持股市值，并且剔除中国平安集团对平安银行的持股以及中国人寿集团对中国人寿的持股，存在低估实际值的情况。具体持仓个股方面，上述六大保险机构持股市值较大的个股有：招商银行（830 亿）、浦发银行（617 亿）、民生银行（431 亿）、兴业银行（355亿）、工商银行（295 亿）、华夏银行（209 亿）、金地集团（206 亿）、平安银行（159 亿）、万科 A（148 亿）、华夏幸福（148 亿）、云南白药（68 亿）、同仁堂（65 亿）、金融街（63 亿）、金风科技（58 亿）等。（各大保险机构具体持仓个股请参见正文图表 18-图表 23） 风险因素：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（政治风险等） 2019 年 3 月 26 日保险资金专题报告 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 20031730/36139/20190326 14:58专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、保险资金是 A 股市场不可忽视的力量 .......................................................4 1.1 截止 2018 年底，保险资金总体规模达 16.4 万亿，管理主体主要为保险资管公司，占比超过 80%............................................................................4 1.2 保险资金大类资产配置以固收类资产为主，股票投资仍有加大的空间 ...5 1.3 保险资金在 A 股话语权不断提升，截止 2018 年底，保险投资股票（包括基金）的规模达 1.9 万亿，占 A 股流通市值的 5.45%...............................6 二、当前监管层对保险资金运用监管重点是加大权益类资产投资，支持实体经济发展 ............................................................................................................8 2.1 2015 年股灾期间，放宽保险资金投资股票比例以稳定市场 ....................8 2.2 2015-2016 年险资举牌高峰期，规范险资举牌以及万能险产品发行........8 2.3 2017 年至今，引导加大权益类资产投资，支持实体经济发展.................8 三、保险资金来源主要为保费收入，长久期的资金属性决定了其长期价值投资者的定位 ........................................................................................................9 3.1 保费收入来源中以寿险、健康险等存续期较长的产品为主 .....................9 3.2 长久期资金属性决定了险资长期价值投资者的定位 .............................10 四、保险资产配置风格：重仓“金融、地产、消费”，偏好“流动性好、股息率高、盈利能力强”的个股 .......................................................................... 11 4.1 险资重仓“金融、地产、消费”等领域 ............................................... 11 4.2 险资重仓个股特征：流动性好、股息率高、盈利能力强 ......................12 五、保险重仓个股剖析 .....................................