银行业投资观察：银行可转债初探

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 银行可转债初探 银行业投资观察｜2019.3.25 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航 银行分析师 S1010516100001 联系人：彭博 当前银行股估值处在长周期底部，长期看金融开放下海外长线资金的进入将驱动中资银行估值提升，中短期看财报季临近银行稳健业绩和高分红彰显投资价值，而 2019 年行业经营层面有望受益政策、经济和信用环境改善。 ▍上周常熟银行公告已触发可转债的赎回条款，成为 2016 年以来首只提前赎回的可转债。本周投资观察我们将对已发行或正在发行的银行可转债进行梳理。 目前已发行或发行中的银行可转债共 13 只，以股份行和城/农商行为主。其中：1）已发行完成且并进入转股期共 7 只—常熟、光大、宁波、江阴、无锡、吴江和张家港；2）已发行完成但未进入转股期共 3 只—平安、中信和江苏；3）发行中的共 3 家—交行、浦发和民生，其中交行和浦发进度较快。历史上工行、中行和民生曾在 2010-13 年发行过可转债，不过均在 2015 年上半年提前赎回。除常熟外，吴江股价最接近赎回条款，其余仍有较远距离。13 家银行中大部分均将赎回条件设为现价达到转股价的 130%（仅平安为 120%）。历史上看工行、中行和民生均在触发赎回条件后进行提前赎回；目前除常熟已经触发赎回条件之外，吴江较为接近（124.13%），而光大、无锡、中信和江苏的股价则仍在转股价以下，不过也尚未触发转股价向下修正的条件（80%）。可转债若全部转股将有效补充银行资本。可转债转股后将计入核心一级资本，基于上述 10 家已发行银行在发行前的财务数据静态测算，若可转债全部转股，则资本补充效应最大的为吴江（提高资本充足率 3.4pcts）、最小的为中信（提高 0.9pct）。▍央行行长易纲在中国发展高层论坛演讲，对金融供给侧改革和对外开放进一步阐述，具体来看：1）金融供给侧改革，包括健全双支柱调控框架、建设金融市场基础设施（如综合统计制度）、金融机构处置机制（如以存款保险为平台、建立机构退出机制）、完善风险对冲工具等；2）对外开放，将着眼于持股比例的放开、市场准入的规范、业务限制的放松等。金融行业的改革和开放一方面有助中资金融机构提升经营效率，对于优质银行而言机遇大于挑战，另一方面海外资金的进入亦将有助中资银行估值向国际市场接轨。 ▍投资观点：当前银行股估值处在长周期底部，极具配置价值：1）长期看，随着金融业开放的持续推进，海外长线资金的进入将成为 A 股银行估值提升的重要驱动力；2）中短期看，财报季临近银行稳健业绩和高分红彰显投资价值，而 2019年行业经营层面有望受益政策、经济和信用环境改善，估值提升可期。建议优选资产质量优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、平安银行、兴业银行、光大银行、工商银行、中国银行。 ▍风险因素：宏观经济失速下行，银行资产质量超预期恶化。 银行行业 评级 强于大市（维持） 20005521/36139/20190325 10:53 银行业投资观察｜2019.3.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 表 1：目前已发行或发行中的银行可转债 状态 银行 发行日期 可转债规模 目前 股价 最新 转股价 目前股价/ 最新转股价 已转股 比例 赎回 比例 触发条件：连续 30个交易日内有十五个交易日收盘价不低于转股价的 赎回日期 已发行或发行中 发行完成且已进入转股期 光大 2017 年 3 月 300 亿 4.11 4.13 99.52% 0.0004% N.A. 130% 宁波 2017 年 12 月 100 亿 20.68 18.01 114.83% 25.0021% N.A. 130% 江阴 2018 年 1 月 20 亿 6.45 5.67 113.76% 0.0227% N.A. 130% 无锡 2018 年 1 月 30 亿 6.65 6.70 99.25% 0.0183% N.A. 130% 常熟 2018 年 1 月 30 亿 7.73 5.76 134.20% 44.19% N.A. 130% 吴江 2018 年 8 月 25 亿 7.87 6.34 124.13% 46.20% N.A. 130% 张家港 2018 年 11 月 25 亿 7.02 6.06 115.84% 暂未公布 N.A. 130% 发行完成但未到转股期 平安 2019 年 1 月 260 亿 12.59 11.77 106.97% N.A. N.A. 120% 中信 2019 年 3 月 400 亿 6.30 7.45 84.56% N.A. N.A. 130% 江苏 2019 年 3 月 200 亿 7.08 7.90 89.62% N.A. N.A. 130% 发行中 交行 银保监会和证监会均已核准 600 亿 6.39 130% 浦发 银保监会批复 500 亿 11.39 130% 民生 股东大会通过 500 亿 6.42 已全部转股或赎回 工行 2010 年 8 月 250 亿 5.58 3.27 99.84% 0.06% 130% 2015 年 2 月 中行 2012 年 6 月 400 亿 3.80 2.62 99.84% 0.06% 130% 2015 年 3 月 民生 2013 年 3 月 200 亿 6.42 8.11 99.19% 0.81% 130% 2015 年 7 月 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 注：光大、宁波、江阴和无锡的已转股比例截至 2018 年 12 月 31 日，常熟截至 2019 年 3月 19 日，张家港暂未公布已转股比例 ▍ A 股市场表现 上周银行板块微幅上涨，但跑输大盘。上周沪深 300 指数上涨 2.37%，中信银行股指数上涨 0.45%，涨幅前四位分别是西安银行（19.35%）、宁波银行（6.21%）、青岛银行（4.27%）、南京银行（4.17%）。 上周银行股日均成交额为 199.19 亿，较前周减少 11.59%，日均成交额占比最高的四家为西安银行（11.31%）、招商银行（7.61%）、兴业银行（7.5%）、工商银行（7.14%）。 20005521/36139/20190325 10:53 银行业投资观察｜2019.3.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：近一个月中信银行股指数与沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 2：最近一周相对 A 股市场表现 股价（元） 最近一周累计 涨幅（%） 最近 1 周跑赢沪深 300 幅度（%） 最近 1 周跑赢银行股指 幅度（%） 西安银行 12.15 19.35 16.98 18.91 宁波银行 20.68 6.21 3.84 5.77 青岛银行 7.81 4.27 1.90 3.83 南京银行 8.00 4.17 1.80 3.72 紫金银行 9.19 2.57 0.20 2.12 长沙银行 11.09 2.50 0.12 2.