2023年Q1-Q3公司作为民营航司龙头，业绩率先修复，实现扭亏为盈

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评报告●航空机场 2023 年 10 月 31 日 [Table_Title] 2023 年 Q1-Q3 公司作为民营航司龙头，业绩率先修复，实现扭亏为盈 --吉祥航空 2023 年三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：经营数据方面，客运量来看，2023 年 1-9 月，公司国内、国际、地区旅客运输量分别为 1753.67 万人次、93.67 万人次、21.35 万人次，分别为 2019年同期的 121.14%、49.73%、71.55%；运力供需对比来看，2023 年 1-9 月，公司 国 内 、 国 际 、 地 区 的 ask/rpk 分 别 为 2019 年 同 期 的 127.61%/123.61%、71.03%/61.44%、78.73%/76.50%；客座率来看，2023 年 1-9 月，公司国内、国际、地区的客座率分别为 85.96%、67.41%、79.13%，为 2019 年同期的 97.58%、88.70%、111.81%。 财务数据方面，2023 年 Q1-Q3，公司累计实现营业收入 158.8 亿元，同比+144.75%，为 2019 年同期（130.04 亿元）的 121.78%；实现归母净利润 11.34亿元，同比+138.34%，为 2019 年同期（12.36 亿元）的 91.75%；扣非后归母净利润为 11.19 亿元，同比+137.06%，为 2019 年同期（11.53 亿元）的 97.05%。 ⚫ 2023 年 Q1-Q3，疫后旺季催化下，公司作为国内民营航司龙头，业务量率先修复拉动收入端快速回升，前三季度营收已超过 2019 年同期水平。收入端来看，2023 年 Q1-Q3 公司的营业收入 158.8 亿元中，Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为 44.42 亿元/48.89 亿元/65.49 亿元。2023 年前三季度，公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏，特别是在 Q2-Q3 的五一、暑运旺季的催化拉动下，公司作为国内民营航司龙头，业务量率先恢复，票价也有所提升，量价齐升拉动收入端加速修复。 ⚫ 2023 年 Q1-Q3，公司业务量增长带来变动成本增量，营收增长叠加降本增效显现之下期间费用率显著走低。成本端来看，2023 年 Q1-Q3，公司实现营业成本 128.28 亿元，同比+53.61%，为 2019 年同期（106.54 亿元）的120.41%；毛利率为 19.22%，同比+47.93pct，较 2019 年同期（18.07%）+1.15pct。其中，2023 年 Q1/Q2/Q3 单季度，公司营业成本分别为 39.11 亿元/41.71 亿元/47.46 亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。 费用端来看，2023 年 Q1-Q3，公司销售费用（5.13 亿元）、管理费用（3.45 亿元）、研发费用（0.38 亿元）、财务费用（12.76 亿元）费用率分别为 3.23%、2.17%、0.24%、8.04%，同比分别-1.1pct、-2.92pct、-0.48pct、-21.58pct。由此可见，公司营收增长叠加降本增效效果显现，期间费用率较前进一步降低。此外，考虑到 2023 年前三季度，人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整，已位于阶段性底部，当前波动趋缓，未来公司财务费用仍有减少的空间。 ⚫ 2023 年 Q1-Q3，吉祥&九元共计拥有 115 架飞机，机队继续保持统一机型的特点，有助于进一步实现降本增效。2023 年 Q1-Q3，公司及九元航空共拥有 115 架飞机。其中，吉祥航空拥有 86 架 A320 系列、6 架 B787 系列，九元航空拥有 23 架 B737 系列。由此可见，公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供了支持。 ⚫ 在沪、广双枢纽基础上，公司打造成都次枢纽，国内干线航网进一步优化，盈利增长有望更上一层楼。2023 年 1 月，吉祥航空在成都天府机场的基地项目协议正式签约落地：吉祥航空将投资 50 亿元，设立成都天府次枢纽&四川分公司。由此，吉祥航空实现了“长三角+广州+成都”基地协同联动发展。我 [Table_StockCode] 吉祥航空（603885.SH） [Table_InvestRank] 推荐 （维持评级） 分析师 [Table_Authors] 宁修齐 ：010-80927668 ：ningxiuqi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522090001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-31 股票代码 603885.SH A 股收盘价(元) 14.59 上证指数 3,018.77 总股本/实际流通 A 股(百万股) 2,214.01/2,214.01 流通 A 股市值(亿元) 323.02 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 -7%3%13%23%33%43%吉祥航空沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 们认为，伴随公司的国内干线航网进一步优化，公司有望在更大程度上受益于国内市场率先修复带来的盈利增长。 ⚫ 投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.51 元/1.01 元/1.32 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 35.07X/17.87X/13.62X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 82.10 209.02 255.41 287.00 收入增长率（%） -30.23 154.59 22.19 12.37 归母净利润（亿元） -41.47 11.36 22.30 29.26 利润增速（%） -769.11 127.40 96.22 31.22 毛利率（%） -35.98 15.00 19.00 21.00 摊薄 EPS（元） -1.87 0.51 1.01 1.32 PE -7.60 35.07 17.87 13.62 PB 3.30 3.71 3.06 2.54 PS 4.85 1.91 1.56 1.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一