2023年三季报点评：3Q23创历史佳绩，国际及地区航线运力恢复领先同行

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.23 元 吉祥航空（603885） 交 通运输 目标价： 23.52 元（6 个月） 3Q23 创历史佳绩，国际及地区航线运力恢复领先同行 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：林安琪 电话：021-58351759 邮箱：laqi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.14 流通 A 股(亿股) 22.14 52 周内股价区间(元) 12.8-19.82 总市值(亿元) 315.05 总资产(亿元) 442.62 每股净资产(元) 4.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 吉祥航空（603885）：汇率波动致财费大增，33 亿元定增落地 (2022-11-01) [Table_Summary]  事件：吉祥航空发布第三季度业绩报告。公司前三季度累计实现营业收入 158.8亿元，同比+144.8%，比 2019年同期+22.1%；实现归母净利润 11.3亿元（去年同期亏损 29.7亿元），比 2019年同期-8.3%。公司第三季度实现营收 65.5亿元，同比+112.8%，比 2019年同期+32.5%；实现归母净利润 10.7亿元（去年同期亏损 10.8 亿元），比 2019 年同期+63.0%，突破历史最佳单季度业绩。  收入和成本分析：公司第三季度营业收入相比 2019年同期增长 32.5%，主要受益于：1）旅客周转量的增长。第三季度，公司完成旅客周转量相比 2019 年同期增长 22.9%；2）单位客公里收益的增长。2023 年上半年，公司整体单位客公里收益相比 1H19 增长 6.6%。公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长26.4%，低于营业收入的增速。考虑到目前较高的燃油价格，反映出公司第三季度依然表现出较好的成本管控能力。我们相信随着飞机利用率的回升，公司的单位扣油成本还将进一步改善。  国际运力恢复领先三大航和春秋：截至 2023年 9月，吉祥航空国际和地区运力分别恢复至 2019年同期的 85%和 94%，国际客座率比 2019年同期-9pps，地区客座率超 2019 年同期 8pps。2023 年第三季度，公司完成旅客周转量 113.9亿人公里，比 2019 年同期+22.9%。其中国内旅客周转量 100.8 亿人公里，比2019 年同期+34.8%；国际旅客周转量 12.0 亿人公里，恢复至 2019 年同期的72%；地区旅客周转量 1.1亿人公里，恢复至 2019年同期的 94%。客座率方面，公司 Q3 国内、国际、地区客座率分别为 88%、77%、86%，环比二季度分别提升 4pps、11pps、11pps。Q3国内和国际客座率与 2019年同期相比仍有 1pps和 4pps 的缺口，地区客座率则比 2019年同期+7pps。回顾 2023年前三季度，吉祥航空累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至 2019 年同期的124%、61%和 76%；前三季度整体客座率分别为 84%、71%和 80%，比 2019年同期分别下降 3pps、11pps 和 2pps.  机队引进：截至 2023年上半年，吉祥航空拥有 85 架空客 A320 系列飞机，6 架波音 B787 系列飞机；公司子公司九元航空实际运营 23 架飞机，均为波音 737 系列飞机。上半年公司净引进飞机 4架，根据 2022年年报中披露的数据显示，公司 2023 年全年计划净引进飞机 12 架。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.52元、0.98元、1.37元，对应动态 PE 分别为 27.3 倍、14.5 倍、10.4 倍。给予公司 2024 年 24 倍P/E，对应目标价为 23.52 元，维持“买入”评级。  风险提示：受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8210.35 20776.96 23323.46 24192.71 增长率 -30.23% 153.06% 12.26% 3.73% 归属母公司净利润（百万元） -4147.88 1152.96 2173.33 3040.22 增长率 -733.55% 127.80% 88.50% 39.89% 每股收益 EPS（元） -1.87 0.52 0.98 1.37 净资产收益率 ROE -43.57% 9.49% 15.49% 18.29% PE -7.60 27.33 14.50 10.36 PB 3.30 2.59 2.23 1.88 数据来源：Wind，西南证券 -9%1%11%21%31%41%22/1022/1223/223/423/623/8吉祥航空 沪深300 吉 祥航空（603885） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：预计公司 2023-2025 年 ASK 同比增速为+106.9%、+9.0%、+5.6%。根据公司2023 年前三季度国际及地区运力的恢复情况，预期公司国际及地区运力将在 2024 年底恢复到 2019 年的水平。 假设 2：预计公司 2023-2025 年单位客公里收益同比变化为+6.0%、0.0%、-3.0%。预期公司 2023-24 年单位客公里收益与 2019 年水平相比保持双位数的增长，考虑到高油价、国内假期及旺季出行需求旺盛，以及国际线运力恢复有限带来的票价增长。预期随着运力的有序恢复，单位客公里收益将在 2024 年下半年至 2025 年期间逐步回落。 假设 3：预计公司 2023-2025 年单位扣油成本同比变化为-26.0%、-7.0%、0.0%。公司前三季度表现出较好的成本管控能力，预期未来两年伴随着公司宽体机利用率的提升，公司的单位扣油成本将进一步改善。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,210.3 20,777.0 23,323.5 24,192.7 YoY -30.2% 153.1% 12.3% 3.7% 客运收入 7,618.4 20,518.7 23,050.4 23,868.6 YoY -31.4% 169.3% 12.3% 3.5% 货运收入 478.9 25