彤程新材(603650)2023年三季报点评：特种橡胶助剂与电子化学品持续放量，公司业绩显著回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 1 日 公司研究 特种橡胶助剂与电子化学品持续放量，公司业绩显著回升 ——彤程新材（603650.SH）2023 年三季报点评 买入（维持） 当前价：34.30 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.95 总市值(亿元)： 204.11 一年最低/最高(元)： 27.46/45.10 近 3 月换手率： 81.59% 股价相对走势 -23%-11%0%12%23%10/2202/2304/2307/23彤程新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.46 24.29 -1.78 绝对 3.38 13.61 -3.29 资料来源：Wind 相关研报 特种助剂需求疲弱业绩承压，光刻胶产品放量显著成长可期——彤程新材（603650.SH）2022 年年报点评（2023-04-13） 事件：公司 2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收 21.96 亿元，同比增长 18.89%；实现归母净利润 3.50 亿元，同比增长 45.57%；实现扣非后归母净利润 3.25 亿元，同比增长 70.00%。2023Q3，公司单季度实现营收 8.26 亿元，同比增长 23.20%，环比增长 17.37%；实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 124.55%，环比下滑 9.53%。 点评： 特种橡胶助剂与电子化学品共同发力，23Q1-Q3 营收持续增长。23Q1-Q3，公司特种橡胶助剂和电子化学品销售量及营收增长明显，进而带动公司整体业绩持续回升。23Q1-Q3 公司特种橡胶助剂业务实现营收 16.8 亿元，同比增长 7.0%；实现销量10.53 万吨，同比增长 16.37%。其中，23Q3 公司特种橡胶助剂业务实现营收 6.2亿元，同比增长 16.7%；实现销量 3.85 万吨，同比增长 24.2%。23Q1-Q3 公司电子化学品业务实现营收 4.0 亿元，同比增长 56.7%；实现销量 8943 吨，同比增长67.4%。其中，23Q3 公司电子化学品业务实现营收 1.5 亿元，同比增长 25.8%；实现销量 3400 吨，同比增长 37.8%。 积极推进光刻胶研发，新客户及新产品导入顺利。面板光刻胶方面，公司产品在国内最大面板客户京东方的占有率已提升至 50%以上，随着 Halftone 产品扩销，份额会进一步提升。另外，公司已经向 H 客户两家工厂、CH 客户正式量产销售，同时预计在 23 年下半年实现在 T 客户端的量产销售。半导体光刻胶方面，公司 KrF光刻胶营收依然保持着较快的增速，同时 ICA 光刻胶也开始快速放量。光刻胶用树脂方面，公司液晶面板 Array half-tone 光刻胶酚醛树脂量产成功；高分辨率光刻胶酚醛树脂进入量产光刻胶产品，并已经在液晶面板产线测试；OLED 光刻胶酚醛树脂进入开发阶段；多个 G/I 线酚醛树脂处于中试/大试阶段；先进 I 线光刻胶酚醛树脂、lift off 负胶酚醛树脂研发取得阶段性进展；通用型 KrF 光刻胶主体树脂已通过配方验证，对应光刻胶产品正在 Fab 厂验证；高分辨率型 KrF 光刻胶主体树脂正在开发和放大阶段，对应的光刻胶产品正在 Fab 厂下批量验证。目前公司子公司彤程电子上海金山工厂已部分建成 11000 吨/年的光刻胶生产线和 20000 吨/年的 EBR生产线，后续将大幅提升公司对于光刻胶产品的供应能力。 发布股权激励计划，绑定核心成员利益，激发内生动力。23 年 9 月，公司发布《2023年限制性股票激励计划》，拟向董事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员共173 人授予 550 万股限制性股票，对应授予价格为 14.88 元/股。本次限制性股票激励计划的业绩考核目标为 23-25 年的营业收入/净利润（二者满足其一即可），其中营收考核目标为 23-25 年营收分别达到 27.5/30.0/32.5 亿元，净利润考核目标为23-25 年净利润分别达到 3.4/3.9/4.3 亿元。此次股权激励计划可有效地绑定公司核心成员利益，激发核心员工的工作动力。 盈利预测、估值与评级：2023 年前三季度，公司特种橡胶助剂及电子化学品业务共同发力，公司整体业绩回升显著。考虑到公司所处行业景气度的逐步回升，我们上调公司 23-25 年盈利预测。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 4.76（上调 23.3%）/5.89（上调 17.3%）/7.40（上调 12.6%）亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，产品研发风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 彤程新材（603650.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,308 2,500 3,032 3,840 4,672 营业收入增长率 12.83% 8.30% 21.29% 26.65% 21.65% 净利润（百万元） 327 298 476 589 740 净利润增长率 -20.44% -8.70% 59.74% 23.76% 25.48% EPS（元） 0.55 0.50 0.80 0.99 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.73% 9.80% 13.72% 14.81% 16.01% P/E 63 69 43 35 28 P/B 7.4 6.7 5.9 5.1 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-01，2021 年公司总股本为 5.97 亿股，2022 年公司总股本为 5.96 亿股，2023 年及以后公司总股本为 5.95 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 彤程新材（603650.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,308 2,500 3,032 3,840 4,672 营业成本 1,733 1,900 2,249 2,766 3,301 折旧和摊销 87 117 159 194 229 税金及附加 8 10 12 16 19 销售费用 69 73 91 115 140 管理费用 159 170 186 236 287 研发费用 147 158 182 230 280 财务费用 77 60 48 65 69 投资收益 198 166 220 200 200 营业利润 334 302 507 634 803 利润总额 335 306 508 636 805 所得税 25 25 41 52 65 净利润 310 281 466 584 740 少数股东损