Q3利润保持高增，LightGPT打开成长空间

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 10 月 31 日公司研究●证券研究报告恒生电子（600570.SH）公司快报Q3 利润保持高增，LightGPT 打开成长空间投资要点 事件：公司发布 2023 第三季度报告，2023 前三季度实现收入 43.68 亿元，同比增长 16.87%；其中 Q3 实现收入 15.41 亿元，同比增长 14.02%。前三季度实现归母净利润 6.07 亿元，同比增长 5179.03%；其中 Q3 实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 49.47%。前三季度实现扣非净利润 5.38 亿元，同比增长 62.75%；其中 Q3实现扣非净利润 2.73 亿元，同比增长 23.35%。 收入保持稳健增长，新业务表现亮眼。分业务来看，财富科技服务、资管科技服务延续上半年的增长态势，分别实现收入 10.08、10.46 亿元，同比增长 11.92%、8.5%。运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务等新业务随着产品的落地与推广，收入表现亮眼，同比分别增长 27.67%、23.97%、17.81%。创新业务实现收入 3.74 亿元，同比增长 17.70%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入 4.02 亿元，同比增长 34.19%。 成本端业务规模效应，叠加费用管控成效显著，驱动 Q3 利润高速增长。一方面，公司成本端 Q3 毛利率有所提升，较去年同期增长了 1.59pct，主要在于财富科技、资管科技等业务逐渐起量，成本分摊所致；另一方面，公司费用端管控成效显著，2023 年前三季度综合费用率下降了 2.25pct。其中，公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为13.76%、12.20%、40.84%，分别下降了0.6pct、0.22pct、1.15pct。单季度来看，2023Q3 综合费用率下降了 1.21pct，其中研发费用率增长了 0.72%，管理费用率和销售费用率分别下降了-1.36%、-0.51%。 金融大语言模型 LightGPT 发布，并推出四款大模型应用。10 月，公司发布了金融大模型 LightGPT 的最新能力升级成果，其中在投顾和投研两大核心场景应用表现亮眼：1）投顾场景：新增 1200 多万 tokens 专业投顾语料，减少财经大 V 版权语料和日常语料以及 12 类任务指令微调，在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别等方面平均超出国内通用大模型 13%；2）投研场景：使用基于位置编码改进的 transformer 模型，超 200 亿 tokens 的金融信息语料和 8 类任务指令进行微调，在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型 12%。同时，公司基于光子打造了光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款大模型产品，分别用于投顾、合规、咨询、资管与托管等场景，通过重塑和嵌入两种模式为业务系统赋能。 投资建议：公司作为证券 IT 龙头厂商，未来在资本市场改革相关政策，以及大模型等相关产品的推广下，业绩将进一步提升。预计公司 2023-2025 年实现收入分别为 78.11/96.25/120.09 亿元，实现归母净利润 16.73/21.27/25.87 亿元，首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；产品节奏落地不及预期；资本市场改革不及预期。计算机 | 行业应用软件Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2023-10-31)31.12 元交易数据总市值（百万元）59,128.20流通市值（百万元）59,128.20总股本（百万股）1,900.01流通股本（百万股）1,900.0112 个月价格区间55.69/30.30一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.93-11.46-19.71绝对收益-4.1-21.99-18.83分析师方闻千SAC 执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn相关报告公司快报/行业应用软件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5,4976,5027,8119,62512,009YoY(%)31.718.320.123.224.8归母净利润(百万元)1,4641,0911,6732,1272,587YoY(%)10.7-25.453.327.121.6毛利率(%)73.073.671.069.367.9EPS(摊薄/元)0.770.570.881.121.36ROE(%)24.015.019.120.320.2P/E(倍)41.155.236.028.323.3P/B(倍)10.68.87.36.04.9净利率(%)26.616.821.422.121.5数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/行业应用软件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设金融监管体系改革，叠加 AIGC 技术的发展，将进一步扩大金融 IT 市场成长空间。而公司作为证券 IT 龙头厂商，将持续受益行业高景气度。我们预测 2023-2025 年公司实现营收78.11/96.25/120.09 亿元，毛利率 71.00%、69.29%、67.93%。其中，23-25 年大资管 IT 业务实现收入 32.25/38.71/48.38 亿元，毛利率 82%、81%、80%；大零售 IT 业务实现收入18.11/22.10/27.18 亿元，毛利率 65%、64%、63%；数据风险与平台技术实现收入 5.67/7.04/8.44亿元，毛利率 61%、60%、60%；企金、保险核心与基础设施 IT 业务实现收入 8.37/12.22/17.11亿元，毛利率 35%、34%、33%；互联网创新业务实现收入 11.44/13.62/16.07 亿元，毛利率 80%、80%、80%；非金融业务实现收入 2.25/2.57/2.90 亿元，毛利率 75%、75%、75%。表 1：分产品预测（单位：百万元）2020202120222023E2024E2025E大资管 IT 业务收入1220.091706.122804.743225.453870.544838.18增速10.04%39.84%64.39%15.00%20.00%25.00%毛利率86.00%82.16%85.55%82.00%81.00%80.00%大零售 IT 业务收入1510.222111.141534.811811.082209.512717.70增速2.61%39.79%-27.30%18.00%22.00%23.00%毛利率75.78%69.58%66.99%65.00%64.00%63.00%数据风险与平台技术收入298.22353.67450.33567.42703.60844.31增速11.71%18.59%27.33%26.00%24.00%