服务特种行业，切入加密赛道

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 服务特种行业，切入加密赛道 [Table_StockNameRptType] 佳缘科技（301117） 网络安全行业系列（七）/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-10-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 66.48 近 12 个月最高/最低（元） 94.43/44.40 总股本（百万股） 92.26 流通股本（百万股） 42.53 流通股比例（%） 46.09% 总市值（亿元） 61.33 流通市值（亿元） 28.27 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业深度_计算机行业_深度研究_数字经济系列（二）：“东数西算”奠定数字经济发展基础》2022-03-16 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 特种行业信息化厂商，成功转型加密行业 公司于 1994 年成立于广西南充，目前是我国特殊行业加密头部厂商，主要产品包括加密芯片、板卡及整机系统产品。公司历史上通过收并购进行了两次转型（2000 年从广告装饰转型软件集成，2016 年从软件集成转型加密行业），成功积累了渠道和技术资源。目前公司已经具备了自研芯片到板卡整机一系列密码核心硬件的能力，以及过去积累下来的渠道资源。2019年度、2020 年度及 2021 年度，公司分别实现营业收入 1.3 亿元、1.9 亿元及 3.2 亿元。2019 年至 2021 年，复合增长率约 35%。 ⚫ 加密市场具有潜力，未来景气度可期 2023 年 7 月 1 日起，《商用密码管理条例》正式实行，预示了加密行业进入了政策推动了高速发展时期。根据赛迪咨询预测，商密行业在 2023 年有望达到 986 亿元，同比增速 39%。我们认为，公司未来可依托行业景气度以及自身在下游客户的渠道卡位，快速铺开全系列密码产品，覆盖机载、地面站和移动终端等领域。此外，2023 年 10 月，公司收购成都新宏安微波科技有限公司 67%股权，有望补全卫星微波方面产品，更好服务下游客户。 ⚫ 投资建议 我们预计佳缘科技 2023-2025 年分别实现收入 3.37/4.58/5.96 亿元，同比增长 25%/36%/30%；实现归母净利润 0.73/1.10/1.58 亿元，同比增长18.7%/50.3%/43.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）加密市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）疫情影响项目确认收入。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%沪深300佳缘科技[Table_CompanyRptType1] 佳缘科技（301117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 正文目录 引言：专注特种行业加密的稀缺标的 ............................................................................................................................... 4 1 国防安全加密设备重点企业 ........................................................................................................................................... 5 1.1 多次成功转型，切入高景气赛道 ............................................................................................................................. 5 1.2 营收高速增长，关注特种行业及政府催化............................................................................................................... 7 2 投资建议 ........................................................................................................................................................................ 9 2.1 基本假设与营业收入预测 ........................................................................................................................................ 9 4.2 估值和投资建议 ....................................................................................................................................................... 9 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 10 财务报表与盈利预测 ...................................................................................................................................................... 11 [Table_CompanyRptType