医药生物行业2025年版医保目录调整政策点评：医保和商保目录并轨，扩容与提质并重，支持创新药高质量发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 10 日 行业研究 医保和商保目录并轨，扩容与提质并重，支持创新药高质量发展 ——2025 年版医保目录调整政策点评 医药生物 增持（维持） 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -12%-4%4%12%20%12/2403/2506/2509/25医药生物沪深300 资料来源：Wind 事件：2025 年 12 月 7 日，国家医保局、人力资源社会保障部发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025 年）》以及首版《商业健康保险创新药品目录（2025 年）》，要求进一步推动商业健康保险与基本医保的有效衔接。 点评： 基本医保谈判成功率创 7 年新高，首版商保目录纳入 19 种药品。本次调整后，医保目录内药品总数从 3159 种增加至 3253 种，其中西药 1857 种、中成药 1396 种，协议期内谈判药品部分 472 种（含西药 411 种，中成药 61 种）。本次基本医保目录，共有 127 种目录外药品参与谈判，其中 112 种谈判成功，成功率为 88%，成功率创 7 年新高。新增药品主要治疗领域为肿瘤、抗感染、慢性病和罕见病。首版商保目录共有 24 个药品参与价格协商，最终 19 个成功纳入（涉及 18 个企业），成功率为 79%，其中 9 种是 1 类新药。该目录不仅包含神经母细胞瘤、戈谢病、短肠综合征等罕见病治疗药品，还覆盖了临床需求亟需满足的阿尔茨海默病、多发性骨髓瘤、肝癌等疾病领域的创新药，整体创新程度高，临床价值大。 医保目录扩容与提质并重，目录内谈判药品原价续约率高达 75%。本次医保目录新增 114 种药品，29 种临床已被替代或长期未生产供应的药品被调出（其中 9 种尚有相同治疗主成分的其他剂型在目录内，不减少目录编号），111 种为 5 年内新上市品种，50 种为 1 类新药，比例和数量都创历年新高。本次医保目录调整过程中，有535 种药品通过形式审查（目录外 311 种，目录内 224 种），最终 129 种目录外药品通过专家评审（含 2 种直接调入），通过率为 41.48%，整体较为严格。其中，有 23 种中成药通过了目录外形式审查，最终仅 7 种谈判成功，成功率为 30%，大幅低于前两年，新增国谈中成药日服用金额约 14-28 元，基本延续上年定价区间。本次共有 178 种目录内谈判药品续约，原价续约率高达 75%，支持力度较大。 双目录协同并轨，支持“真创新”和“差异化创新”。今年 6 月 30 日国家医保局、卫健委印发了《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出了加强对创新药研发支持、支持创新药进入医保目录和商保创新药目录、鼓励创新药临床应用、提高创新药多元支付能力等 5 方面措施。本次增设的商保创新药目录进一步完善了国家多层次医疗保障体系，双目录机制分工清晰：基本医保目录“保基本”，商保创新药目录则重点纳入未被医保覆盖但具有重大临床价值的高值药品。建议关注“真创新”的龙头药企，如恒瑞医药（A+H）、百济神州（A+H）、信达生物（H）、康方生物（H）等。 图 1：2025 年医保谈判成功率同比大幅提升至 88%，创 7 年新高 58.82%73.46%80.34%82.30%84.60%76%88%60.70%50.64%61.71%60.10%61.70%63%0%20%40%60%80%100%2019202020212022202320242025医保谈判成功率目录外新增药品价格降幅 资料来源：国家医保局官网，光大证券研究所（2025 年未公布目录外新增药品的价格降幅） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 图 2：医保常规目录的中成药数量占比持续下降 图 3：医保目录的协议谈判药品数量稳步攀升，西药数量占优 131613151312133113231336133550.7%51.0%50.8%50.7%49.8%48.9%48.0%0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030002019202020212022202320242025西药品种数量（个）中成药品种数量（含民族药）（个）中成药数量占比（右轴） 911622132933643674112359627067586101002003004005002019202020212022202320242025西药品种数量（个）中成药品种数量（个） 资料来源：国家医保局，光大证券研究所 资料来源：国家医保局，光大证券研究所 图 4：2025 年医保目录新增 114 种药品的类型分布（个，%） 图 5：2025 年医保目录新增药品中有 50 种 1 类新药（个，%） 33, 29%74, 65%7, 6%114种新增药品类型化学药品治疗用生物制品中成药 27, 54%19, 38%4, 8%50种1类新药药品类型化学药品治疗用生物制品中成药 资料来源：国家医保局，光大证券研究所 资料来源：国家医保局，光大证券研究所 图 6：2025 年医保目录新增 114 种药品的治疗领域分布（个） 图 7：2025 年医保目录内谈判药品续约方式和降价情况 肿瘤, 36抗感染, 13慢性病, 12罕见病, 10中成药, 7精神疾病, 6其他, 31 1331530020406080100120140160简易续约（148种）重新谈判续约（30种）原价续约降价续约 资料来源：国家医保局，光大证券研究所（备注：其中有 1 个肿瘤药兼罕见病治疗领域，因此有重复计算，总数仍为 114 个） 资料来源：国家医保局，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 医药生物 图 8：2025 年版医保目录外中成药国谈成功率为 30.4% 图 9：2023-2025 年版医保中成药国谈品种续约降价区间占比 64.3%55.0%30.4%0%10%20%30%40%50%60%70%2023年版医保2024年版医保2025年版医保 86.7%70.8%100%6.7%25.0%6.7%4.2%0%20%40%60%80%100%120%2023年版医保2024年版医保2025年版医保(0，-5%](-5%,-10%]<-10% 资料来源：国家医保局，光大证券研究所 资料来源：国家医保局，光大证券研究所 表 1：2025 年版医保目录中成药常规目录中调出 5 个临床已被替代或长期未生产供应的药品 序号 调出药品名称 药品分类 持证商 独家/非独家 最早上市时间 处方药/OTC 1 小儿百寿丸 乙 多家（含同仁堂、达仁堂、佛慈制药等） 非独家 1992 处方药 2 十香返生丸 乙 3 家（含同仁堂、达