资产配置专题：全球产业链重构中的新变局

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 多资产配置研究 资产配置专题 2023 年 10 月 27 日 【资产配置专题】 全球产业链重构中的新变局  从 2023 年美国进口来源国结构的变化来看，友岸化已经在发生。2023 年上半年，美国进口中各来源国的份额有所提升的国家，几乎全部分布在北美和欧洲，亚太国家仅日本、韩国、印度、泰国和澳大利亚在美国进口的份额中有所提升。不仅是中国，“中国+”范围内的东盟国家绝大部分也在 2023 年的美国进口中份额遭遇显著下降。  2023 年上半年，美国消费品与资本品进口的此消彼长是导致进口来源国结构在表观上呈现出“近岸化”和“友岸化”的原因。美国资本品进口份额增长的背后，是美国补贴驱动下的新一轮制造业投资周期，美国迎来了有此数据以来（1958 年以来）最大规模的制造业投资周期，美国批发零售业销售数据也反映出美国消费品和资本品需求进入了疫情期间暴增后的再平衡阶段。  “友岸化”是产业同位共振，“近岸化”的确在加速推进。从贸易角度可以看到，“近岸化”不仅发生在美国 2023 年进口增加的品类，也发生在美国进口减少的一些典型消费品领域，也即消费品的进口下降对不同区域是不对等的，墨西哥在上述两个领域都表现为份额的上升。  美国进口中来自中国份额快速下降重现。2023 年上半年，除初级形状塑料和医药品外，中国各项（SITC 二位代码）贸易品在美国进口中的份额损失都超过了疫情期间的份额提升，典型的代表是有机化学品、无机化学品、未另列名的化学原料及产品、汽车和动力设备。  墨西哥仍然是中国间接对美贸易的重要中介，但前景存在隐忧。根据 IDB 的测算，墨西哥将从美国供应链近岸化中获得 353 亿美元的出口增量，就墨西哥的比较优势而言，这部分增量将主要发生在机械、汽车产业链。但要考虑到《通胀削减法案》规定的补贴条款中对来自中国生产的汽车零部件的限制日趋严格，因此墨西哥作为中国对美间接贸易的桥梁作用在未来存在减弱的可能。  日本正在全球产业链重构中逆袭。从 1990 年代以来，美国进口自日本的比例长期下降，2023 年上半年这一比例小幅反弹，特别是日本对美出口中，专用设备、汽车及零部件和未另列名的化学品十分突出，这三类产品也几乎是美国进口自中国比例下降最快的贸易品类。考虑到计算机电子设备制造业是欧美在未来相当长一段时间内制造业资本开支和再工业化的主要方向，日本在电子化学和半导体设备这些半导体上游领域以及机械设备的比较优势可能会得到更充分的发挥，日本在发达国家的进口份额长期下降趋势可能会出现扭转。  相比于美国，欧洲市场对中国相对更为开放包容。欧洲的新能源汽车补贴或免税激励政策则没有类似美国的对产地或零部件产地的限制，芯片法案也并无类似美国的“受关注外国实体”条款。但从对贸易有负面影响的商业政策统计来看，欧盟的贸易保护主义倾向日趋强烈，其对于中国的开放性仅是相对美国而言的。  风险提示： 地缘政治冲击；欧洲主要国家右翼民粹主义政党上台。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：黄雄 电话：010-66500851 邮箱：huangxiong@hcyjs.com 执业编号：S0360523070002 相关研究报告 《 资产配置专题报告 2023 年第 3 期：黄金价格的中期下行风险不容忽视》 2023-09-16 《越南能复制中国的轨迹吗？》 2023-06-27 《资产配置专题报告 2023 年第 2 期：下半年美国经济与美联储货币政策展望》 2023-06-12 《资产配置专题报告 2023 年第 1 期：大转向——2023 年海外大类资产配置展望》 2023-01-07 《大类资产配置 2023 年度投资策略：2023 年宏观脑洞开在哪儿》 2022-12-12 华创证券研究所 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 目 录 一、 全球产业链新变局：发达国家间的贸易增长指向“友岸化”吗 ................................... 5 二、 世界不再是平的：全球贸易冷暖不一 ........................................................................... 5 三、 中美贸易结构新变化 ....................................................................................................... 6 四、 美国进口结构中的中国份额减少重现 ......................................................................... 11 五、 墨西哥仍然是中国间接对美贸易的重要中介，但前景存在隐忧 ............................. 13 六、 关注在全球产业链重构中逆袭的日本 ......................................................................... 15 七、 短期相对更为开放的欧洲 ............................................................................................. 16 八、 中国企业的应对策略 ..................................................................................................... 19 dViZsVnMoMnOoNtRoP6McMbRtRoOnPnOfQmNmMlOoMrObRrQnQNZqMzRuOqMnQ 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 产业链重构的四种可能方向及不同产业的倾向 ..................................................... 5 图表 2 全球贸易总体偏冷 ..................................................................................................... 6 图表 3 美国 30 年来罕见的进口和 GDP 显著背离 ............................................................. 6 图表 4 中国+对欧美出口的整体下降 ....................