关注央地化债方案出台情况，债券收益率普遍上行

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2023 年 9 月 1 日 — 9 月 3 0 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 关注央地化债方案出台情况， 债券收益率普遍上行 ——2023 年 9 月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  从经济基本面看，近期一系列稳增长政策落地或压制债市做多情绪，但考虑到政策效果仍在观察期，且短期内预期偏弱等难以大幅扭转，后续经济修复或依然承压，债券收益率大幅上行动力不足，但弱修复下持续下行概率也较低；从流动性看，虽然跨季后资金面转暖，但四季度 MLF 到期规模较高，后续央行大概率会加大操作力度维稳流动性，流动性对债市仍偏利好。在经济修复基础较不稳固、货币政策环境整体宽松的背景下，后续债券收益率或维持区间波动态势。投资策略方面，建议选择经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域进行投资;同时可密切关注央地化债方案出台与落地情况，适当博弈获得化债支持、公开债压力得到缓释的城投主体。此外，可关注旅游、酒店等行业债券投资机会，特别是主营业务涉及境外游企业债券的投资机会。  债券市场回顾  信用风险：9 月公募债券市场月度滚动违约率为 0.16%，与上月持平。债券市场违约主体数量较上月有所上升，当代科技集团、山东如意、华夏幸福、恒大地产 4 家主体发生债券违约，均为此前已发生过违约的主体，其中 2 家为房地产开发企业。  宏观与资金环境：9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 0.5 个百分点，重返扩张区间。资金方面，虽然月内央行净投放资金，但是受到跨季时点和地方债发行规模较大等因素影响，市场流动性相对收紧。截至 9 月末，质押式回购利率与上月相比多数上行。  一级市场：9 月信用债发行有所发行有所降温，发行规模共计 1.24 万亿元，较上月减少 2931.68 亿元，日均发行规模为 619.3 亿元；净融资额较上月减少 1990.35 亿元至-361.49 亿元，近四个月以来再次落入负值区间。从累积数据看，2023 年 1-9 月，信用债发行规模共计 11.56 万亿元，较去年同期增加 3701.85 亿元；净融资额为 6012.71 亿元，较去年同期减少 5371.75 亿元。  二级市场：9 月二级市场债券成交总额为 31.43 万亿元，日均成交额为1.57 万亿元,日均成交额较上月增加 0.19%。9 月债券收益率普遍上行。月内公布的 8 月经济和金融数据边际改善，压制市场情绪，此外市场流动性也边际收紧，综合影响下，各券种收益率普遍上行。具体看，截至 9月 30 日，各期限国债收益率较上月末全面上行 7-26bp，其中，10 年期国债收益率上行 12bp 至 2.68%。信用债收益率方面，除 10 年期 AA 级中票收益率较上月末下行 1bp 外，其他各期限等级中短期票据收益率较上月末上行幅度在 7bp-22bp 之间。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】政策支持民企融资及地产销售，债券收益率普遍下行-2023 年9 月 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023 年7 月 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023 年6 月 【图说债市月报】信用债收益率全面下行， 信用下沉仍需谨慎-2023 年5 月 【图说债市月报】证监会推动科创债高质量发展，信用债仍有做多机会-2023 年4 月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2023 年 9 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 9 月 份 官 方 制 造 业 PMI 为 50.2%，比 上 月 上 升 0.5 个 百 分 点 ，重 返 扩 张 区 间 。从 资 金 面 来 看 ，虽 然 月 内 央 行 净 投 放 资 金 ，但 是 受 到 跨 季 时 点 和 地 方 债 发 行 规 模较 大 等 因 素 影 响 ， 流 动 性 相 对 收 紧 。 市 场 表 现 方 面 ， 9 月 信 用 债 一 级 市 场 发 行 有所 降 温 ；二 级 市 场 方 面 ，受 宏 观 经 济 情 况 出 现 边 际 回 暖 、放 松 房 地 产 限 购 政 策 陆续 落 地 、 资 金 面 收 紧 等 因 素 影 响 ， 债 券 收 益 率 普 遍 上 行 ； 风 险 情 况 方 面 ， 9 月 无新 增 违 约 主 体 ， 滚 动 违 约 率 与 上 月 持 平 于 0.16%。 后 续 利 率 走 势 方 面 ， 从 经 济 基本 面 看 ，近 期 一 系 列 稳 增 长 政 策 落 地 或 压 制 债 市 做 多 情 绪 ，但 考 虑 到 政 策 效 果 仍在 观 察 期 ，且 短 期 内 预 期 偏 弱 等 难 以 大 幅 扭 转 ，后 续 经 济 修 复 或 依 然 承 压 ，债 券收 益 率 大 幅 上 行 动 力 不 足 ，但 弱 修 复 下 持 续 下 行 概 率 也 较 低 ；从 流 动 性 看 ，虽 然跨 季 后 资 金 面 转 暖 ，但 四 季 度 MLF 到 期 规 模 较 高 ，后 续 央 行 大 概 率 会 加 大 操 作 力度 维 稳 流 动 性 ，流 动 性 对 债 市 仍 偏 利 好 。在 经 济 修 复 基 础 较 不 稳 固 、货 币 政 策 环境 整 体 宽 松 的 背 景 下 ， 后 续 债 券 收 益 率 或 维 持 区 间 波 动 态 势 。 投 资 策 略 方 面 ，“ 一 揽 子 化 债 方 案 ”的 提 出 及 1.5 万 亿 再 融 资 债 置 换 隐 债 举措 的 逐 步 落 地 有 助 于 提 振 投 资 者 信 心 ， 预 计 城 投 债 信 用 利 差 后 续 仍 有 压 缩 空 间 ，建 议 选 择 经 济 财 政 实 力 强 、区 域 融 资 环 境 好 、年 内 债 务 到 期 压 力 小 的 优 质 区 域 进行 投 资 ;同 时 可 密 切 关 注 央 地 化 债 方 案 出 台 与 落 地 情 况 ，适 当 博 弈 获 得 化 债 支 持 、公 开 债 压 力 得 到 缓 释 的 城 投 主 体 。此 外 ，2023 年 以 来 旅 游 需 求 不 断 释 放 的 背 景 下 ，旅 游 收 入 及 人 次 快 速 修 复 ， 上 半 年 旅 游 收 入 及 人 次 同 比 增 长 率