首次覆盖报告：清流致远，源远流长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 清源股份（603628.SH）首次覆盖报告 清流致远，源远流长 2025 年 10 月 16 日 ➢ 深耕光伏支架行业，构建光储电一体化生态 公司成立于 2007 年，总部位于中国福建省厦门市，2017 年在上交所主板成功挂牌上市。公司自创立以来始终深耕光伏领域，已形成光伏支架系统的研发、设计、生产和销售，智慧运维以及光伏电站投资三大板块协同发展的健康企业生态模式，产品种类丰富，覆盖全球多个市场。公司通过技术创新和产品优化，不断提升光伏电站的发电效率和投资回报率，同时积极拓展光伏电站开发及建设业务，推动产业链向下游延伸。此外，公司还涉足光伏电力电子产品和储能产品领域，致力于为客户提供全面的清洁能源解决方案。 ➢ 海内外光伏需求共振，多场景+全球化打造竞争优势 经历了高速扩张期后，25 年开始光伏新增装机将进入稳重有升阶段，预计 2025年-2030 年的年均复合增长率约为 6%。支架为光伏发电系统重要零部件，有望受益于行业需求的稳步提升。公司深耕支架行业多年，在保持分布式支架领先地位的同时，地面支架收入规模也维持较高增长，且在国内外拿下多个跟踪支架项目，多场景+全球化布局有望进一步夯实公司竞争优势 ➢ 澳洲户储补贴刺激需求，公司迎风而上打造新增长极 储能作为实现碳中和的重要抓手，新增装机规模持续扩大，市场空间广阔。公司前瞻性布局户储产品，目前已实现在澳洲以及东南亚区域销售。25 年 7 月澳洲政府推出总额 23 亿澳元的户用储能补贴计划，旨在通过直接补贴的方式降低家庭安装储能系统的初始成本，有望刺激澳洲户储需求。公司为澳洲光伏支架头部企业，后续有望依托支架在澳洲的渠道优势，拓展澳洲户储市场，进一步打造光储一体生态圈，为公司发展注入新的活力。 ➢ 投资建议 我们预计公司 25-27 年实现营收 24.55/29.84/34.38 亿元，归母净利润为1.52/2.07/2.57 亿元，基于 2025 年 10 月 15 日收盘价计算，25-27 年 PE 为24x/18x/14x。公司深耕光伏支架行业多年，海外市场持续扩张，有望受益于高盈利市场占比提升，布局户储赛道有望为公司成长注入新的活力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示 原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场开拓不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,919 2,455 2,984 3,438 增长率（%） -0.9 27.9 21.5 15.2 归属母公司股东净利润（百万元） 90 152 207 257 增长率（%） -46.7 68.3 36.3 24.4 每股收益（元） 0.33 0.56 0.76 0.94 PE 41 24 18 14 PB 2.9 2.6 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 10 月 15 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 13.43 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@glms.com.cn 分析师 林誉韬 执业证书： S0100524070001 邮箱： linyutao@glms.com.cn 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@glms.com.cn 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@glms.com.cn 清源股份(603628.SH)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深耕光伏支架行业，构建光储电一体化生态 ............................................................................................................. 3 1.1 深耕光伏支架核心产品，引领行业发展 ........................................................................................................................................ 3 1.2 股权结构稳定，核心人员从业敬业丰富 ........................................................................................................................................ 4 1.3 支架为公司主要收入来源，25H1 业绩重回上行通道 ................................................................................................................ 5 2 海内外光伏需求共振，多场景+全球化打造竞争优势 ................................................................................................ 7 2.1 行业：全球需求维持涨势，跟踪支架渗透率有望提升 ............................................................................................................... 7 2.2 公司：分布式与地面双轮驱动，全球化版图持续扩张 ............................................................................................................. 10 3 澳洲户储补贴刺激需求，公司迎风而上打造新增长极 ............................................................................................ 15 3.1 行业：全球需求共振，澳洲市场迎政策催化 .............................................................................................................................. 15 3.2 公司：户储产品海外布局加速，打造第二成长曲线 ...........................................