有色金属周报：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20251012 关税扰动再起，避险需求驱动金价走强 2025 年 10 月 12 日 ➢ 本周（9/29-10/10）上证综指上涨 1.80%，沪深 300 指数上涨 1.47%，SW 有色指数上涨 11.89%，贵金属 COMEX 黄金+6.48%，COMEX 白银+2.48%。工业金属LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+3.66%、+1.66%、+3.40%、+0.65%、+0.40%、+2.72%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.71%、-3.46%、-11.28%、+8.01%、+3.15%、-13.15%。 ➢ 工业金属：美国 9 月就业与通胀数据低预期强化降息预期，工业金属价格有望继续走强。铜方面，Teck Resources 旗下 Quebrada Blanca 铜矿下调 25 及 26 年产量指引，日本 PPC 与三菱材料株式会社冶炼厂也下调 2025/26 财年下半财年铜产量指引，供给扰动仍存继续支撑铜价。铝方面，受下游加工材需求旺季带动，铝水直供比例预期提高，这将直接导致铝锭产量维持低位，减少市场现货铝锭供应，对铝价形成供应端支撑。库存端，本周四国内铝锭社会库存约为 64.9 万吨，较 9 月 29 日增加 5.7 万吨，累库幅度可控，未超季节性规律。旺季背景下需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 ➢ 能源金属：刚果金禁令态度明确，印尼 RKAB 政策增加扰动，锂需求旺季持续，看好能源金属表现。锂方面，供应端以锂辉石为原料生产碳酸锂占比已超 60%，需求端动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场需求旺盛，电芯及正极材料排产 10 月持续向好，预计碳酸锂将持续呈现较大幅度去库，价格支撑较强。钴方面，刚果金执行 44%出口配额限制，主流矿企和贸易商维持中国钴原料偏紧预期，继续暂停报价；需求端由于行业原料库存紧张，下游询盘价格持续上行，但由于上游挺价惜售，实际成交较少呈现“有价无市“局面，钴价预计持续走强。镍方面，供应端印尼政府实施 RKAB 新政策加大对资源端管控，需求端动力市场仍处旺季，下游厂商对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 ➢ 贵金属：中美贸易摩擦重燃避险需求强劲，叠加美联储降息预期升温，多重利好推动金价持续走强。美国 9 月 ADP 就业人数减少 3.2 万人，预期增加 5.1 万人，强化降息预期。中美贸易摩擦重燃刺激避险需求依旧强劲，黄金价格持续走强；白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源、湖南白银。 ➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 30.87 1.21 1.69 1.86 26 18 17 推荐 603993.SH 洛阳钼业 16.72 0.63 0.76 1.08 27 22 15 推荐 000807.SZ 云铝股份 20.99 1.27 1.94 2.31 17 11 9 推荐 603799.SH 华友钴业 64.85 2.50 3.55 4.17 26 18 16 推荐 002738.SZ 中矿资源 53.01 1.05 0.47 2.19 50 113 24 推荐 002756.SZ 永兴材料 39.70 1.97 1.74 2.53 20 23 16 推荐 603979.SH 金诚信 68.08 2.57 3.63 4.10 26 19 17 推荐 601168.SH 西部矿业 23.87 1.23 1.37 1.70 19 17 14 推荐 1258.HK 中国有色矿业 13.37 0.77 0.85 0.85 17 16 16 推荐 600547.SH 山东黄金 41.25 0.57 1.61 1.78 72 26 23 推荐 600489.SH 中金黄金 23.60 0.70 1.19 1.50 34 20 16 推荐 600988.SH 赤峰黄金 29.86 1.07 1.63 1.90 28 18 16 推荐 000975.SZ 山金国际 23.52 0.78 1.31 1.50 30 18 16 推荐 1818.HK 招金矿业 29.34 0.43 0.93 1.05 68 32 28 推荐 002155.SZ 湖南黄金 22.49 0.70 1.25 1.53 32 18 15 推荐 1208.HK 五矿资源 6.48 0.08 0.39 0.46 84 17 14 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测，（注：股价为 2025 年 10 月 10 日收盘价，港币/人民币 0.93，美元/人民币 7.2，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： lting@glms.com.cn 相关研究 1.有色金属周报 20250928：供给扰动频发，价格持续上行-2025/09/27 2.有色金属周报 20250921：降息落地，金属价格震荡后上行-2025/09/21 3.有色金属周报 20250914：降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨-2025/09/14 4.中国铀业招股说明书拆解：中核铸基石，铀业见锋芒-2025/09/13 5.有色金属行业 2025H1 总结：25H1 表现亮眼，何妨吟啸且徐行-2025/09/10 行业定期报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业及个股表现 ....................................................................................................................................................... 3 2 基本金属 .......