汽车行业一季报前瞻：行业边际改善，迎来估值修复

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 工业 | 汽车 推荐（维持） 行业边际改善，迎来估值修复2019 年03 月21 日 汽车行业一季报前瞻 上证指数 3091 行业规模 占比% 股票家数（只） 27 0.8 总市值（亿元） 7476 1.3 流通市值（亿元） 6873 1.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.6 4.0 -23.5 相对表现 -7.9 -11.8 -17.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《大众集团电动车提速点评—大众MEB 提速，掘金零部件产业链》2019-03-14 2、《特斯拉 Model 3 量产落定点评—从 技 术 合 纵 看 特 斯 拉 概 念 股 》2017-07-04 汽车行业自 18 年 5 月开始受终端需求转弱影响陷入低迷，18Q4 乘用车行业降至-15.2%，行业从销量、库存、终端价格三个动态维度都经历最差阶段。进入 19Q1，伴随整车去库存、终端折扣略有收窄、零售复苏，行业已度过最差时刻，一季度业绩虽然同比仍在低位，但环比好转已是大概率。考虑到汽车股估值仍在底部，维持行业“推荐”投资评级，建议关注一季度表现亮眼相关个股，同时，伴随行业环比好转，布局迎来估值修复的优质个股。 19Q1 以来，行业零售销量、库存、终端折扣价格已边际好转。行业销量部分来看，一季度整车厂正经历痛苦又必须的去库存阶段，因而终端零售数据更能反映真实的需求波动。通常在库存去化周期，我们认为零售领先于批发领先于产量。1 月全月零售数据开始环比复苏，但仍未至拐点，4月草根调研企业排产仍较为悲观，数据最早可能于 5-6 月迎来拐点。库存情况来看，以三个月移动平均来看，2 月经销商库存环比 1 月已减少 20万辆左右；从 1 月库存当量数据来看，1 月 1.4 个月已回到历史中位水平，2月虽重回中高位 2.1 个月，但主要是绝对数过低造成。终端折扣来看，我们统计了 30 城市经销商平均价格，18 年 11 月至 19 年 2 月终端折扣数据分别为 11.78%、12.29%、12.58%、12.52%，以南北大众为代表的主流合资企稳收窄趋势明显，预期 3 月以后优惠程度进一步缩小。估值提升是今年汽车行业投资的核心逻辑。汽车行业是典型宏观经济强周期性行业，受收入预期影响较大，3-5%中枢稳态下波动更甚；同时，固定资产投入较大、边际成本增加较少，在行业拐点易取得超额收益。2018 年行业环比走低、格局分化，企业经历痛苦的内功修炼过程，例如过去依靠高波动尾部客户增长的模式，在 18 年下半年已有所改变。诸多企业开始进行应收账款管理，对应尾部客户计提坏账准备或砍掉未来订单，保障健康成长。同时作为高投入行业，18 年收入下滑亦承受了比例更高的折旧摊销，18 年 eps 也更为扎实，估值提升是 19 年的行业核心逻辑，20 年之后迎来业绩兑现的窗口期。 基于一季报前瞻数据，我们认为可从以下四条主线去筛选个股：主线一：行业 Q1 预计-15%背景下仍有望取得较高增长个股，布局年报一季报确定性，推荐均胜电子、星宇股份、潍柴动力、比亚迪，关注宁波华翔。主线二：质地优秀、估值修复空间大、长期投资者可逐步布局的弹性品种，推荐上汽集团、中鼎股份、一汽富维。主线三：基建、房地产投资回暖，上半年重卡景气度无虞，推荐重卡产业链潍柴动力、威孚高科、中国重汽 H。主线四；深度布局智能电动，行业存量期、细分成长期个股，推荐比亚迪、均胜电子、道氏技术。 汪刘胜 0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn S1090511040037 寸思敏 cuansimin1@cmschina.com.cn S1090518090003 -35-30-25-20-15-10-50Mar/18Jul/18Nov/18Feb/19(%) 汽车 沪深300 19971963/36139/20190322 09:45 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、三大指标看行业：已环比好转但未至拐点 19Q1 以来，行业零售销量、库存、终端折扣价格已边际好转。 行业销量部分来看，一季度整车厂正经历痛苦又必须的去库存阶段，因而终端零售数据更能反映真实的需求波动。通常在库存去化周期，我们认为零售领先于批发领先于产量。1 月全月零售数据开始环比复苏，但仍未至拐点，4 月草根调研企业排产仍较为悲观，数据最早可能于 5-6 月迎来拐点。 图 1：乘用车月度零售端增速一览 图 2：乘用车月度批发端增速一览 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 库存情况来看，以三个月移动平均来看，2 月经销商库存环比 1 月已减少 20 万辆左右；从 1 月库存当量数据来看，1 月 1.4 个月已回到历史中位水平，2 月虽重回中高位 2.1个月，但主要是绝对数过低造成。 图 3：乘用车月度库存情况一览 资料来源：贝格数据、招商证券 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%1234567891011122016201720182019-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%12345678910111220162017201820190.501.001.502.002.501234567891011122015年 2016年 2017年 2018年 2019年 19971963/36139/20190322 09:45 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 终端折扣来看，我们统计了 30 城市经销商平均价格，18 年 11 月至 19 年 2 月终端折扣数据分别为 11.78%、12.29%、12.58%、12.52%，以南北大众为代表的主流合资企稳收窄趋势明显，预期 3 月以后优惠程度进一步缩小。 表 1：各大主机厂近一季度优惠幅度 主机厂平均优惠幅度 2018 年 11 月 2018 年 12 月 2019 年 1 月 2019 年 2 月 上汽集团 上汽大众 13.86% 14.53% 14.63% 14.00% 上汽集团 12.99% 13.72% 13.67% 13.45% 上汽商用车 4.35% 3.74% 5.27% 5.35% 上汽通用 18.32% 20.24% 19.84% 19.90% 上汽通用五菱 8.78% 8.68% 9.59% 10.00% 广汽集团 广汽本田 4.97% 8.12% 9.09% 9.48% 广汽乘用车 15.28% 13.97% 13.60% 13.57% 广汽菲克 10.28% 12.71% 9.55% 9.74% 广汽菲亚特 18.30% 18.30% 18.30% 18.30% 广汽丰田 9.60% 9.65% 9.85% 10.05% 广汽讴歌 6.34% 6.12% 6.90% 7.56% 广汽三菱 15.61% 14.91% 16.20% 16.65% 北汽集团 北京奔驰 7.10% 6.82% 7.62% 8.02% 北京汽车 8.77% 12.21% 10.56% 9.26% 北京现代 16.36% 16.10% 16.