提价强化中长期经营质量，行业秩序和竞争格局改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入1贵州茅台（600519.SH）提价强化中长期经营质量，行业秩序和竞争格局改善 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：公司公告：经研究决定，自 2023 年 11 月 1 日起上调本公司 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。国信食饮观点：1）预计本次提价对收入贡献约 3.4%-4.9%，增厚利润约 4.3%-5.6%；2）茅台提价信号意义更重要，行业价格秩序和格局迎来改善契机；3）茅台提价对中长期经营影响大于短期业绩，增长质量和速度有望同步改善；4）投资建议：持续看好公司穿越周期的经营能力，维持“买入”评级。上修此前盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 有 望 实 现 营 收 1472.0/1692.8/1946.7 亿 元 ( 前 值 为1472.0/1678.1/1898.4 亿元，2024-2025 年上调 0.9%/2.5%），同比+15.4%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润 740.8/871.7/1012.2 亿元(前值为 740.8/864.4/987.9 亿元，2024-2025 年上调 0.8%/2.5%），同比+18.1%/+17.7%/+16.1%，对应 PE 分别为 28.6/24.3/20.9X，维持“买入”评级。评论： 预计本次提价对收入贡献约 3.4%-4.9%，增厚利润约 4.3%-5.6%此次公司公告提价产品主要为批发渠道的飞天茅台、五星茅台，目前批发渠道主要包括经销商渠道、茅台集团营销公司和贵州省内国资平台等，预计体量约 2 万吨左右。考虑到茅台提价覆盖面的不确定性，我们分情景进行测算，测算如下：1）假设仅经销商渠道参与提价，提价涉及配额约 1.4 万吨。经过测算，预计贡献营收约 51 亿元，较 2023年营收同比+3.4%；预计贡献利润约 32 亿元，较 2023 年利润同比+4.3%。2）假设所有批发渠道同步提价，提价涉及配额约 2.0 万吨。经过测算，预计贡献收入约 73 亿元，较 2023年收入同比+4.9%；预计贡献业绩约 42 亿元，较 2023 年利润同比+5.6%。 茅台提价信号意义更重要，行业价格秩序和格局迎来改善契机过去，贵州茅台通过茅台 1935、企业团购、非标茅台等产品放量来实现收入增长目标，行业竞争格局和价格秩序受到一定的扰动。此次，飞天茅台提价缓解公司中长期业绩增长压力，预计 2024 年茅台 1935 等产品投放或趋于放缓，千元价格带供给端有望改善，五粮液、泸州老窖也能更加从容平衡好量价关系。再之，茅台提价具有极强的示范效应，后续不排除其他酒企提价的可能性，对于其他酒企 2023 年回款、2024 年合同签订、批价支撑均有正向影响。 茅台提价对中长期经营影响大于短期业绩，增长质量和速度有望同步改善贵州茅台时隔六年对旗下大单品飞天茅台进行提价，未来三年 15%收入增长的确定性增强。从中长期经营看，后续预计公司将适度减少茅台酒投放量，进而强化渠道形成茅台酒长期价格上涨的预期，给茅台批价形成较强的价格支撑。综合来看，本次茅台提价对于公司短期业绩增长和中长期经营均有极强的正向影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 投资建议：持续看好公司穿越周期的经营能力，维持“买入”评级。上 修 此 前 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 有 望 实 现 营 收 1472.0/1692.8/1946.7 亿 元 ( 前 值 为1472.0/1678.1/1898.4 亿元，2024-2025 年上调 0.9%/2.5%），同比+15.4%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润 740.8/871.7/1012.2 亿元(前值为 740.8/864.4/987.9 亿元，2024-2025 年上调 0.8%/2.5%），同比+18.1%/+17.7%/+16.1%，对应 PE 分别为 28.6/24.3/20.9X，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧；需求复苏不及预期；疫情反复等。表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2023 年 10 月 31 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E600519.SH贵州茅台买入1,684.5821,161.759.069.480.628.624.320.9000858.SZ五粮液买入156.006,055.37.88.910.119.917.515.4000568.SZ泸州老窖买入214.613,159.08.910.913.124.019.716.3资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测图1：贵州茅台单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：贵州茅台单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：贵州茅台单季度销售毛利率（单位：亿元、%）图4：贵州茅台单季度销售净利率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《贵州茅台（600519.SH）-第三季度业绩平稳增长，稳定价盘坚守长期主义》 ——2023-10-24《贵州茅台（600519.SH）-二季度业绩稳健增长，直销拓展稳步推进》 ——2023-07-14《贵州茅台（600519.SH）-i 茅台贡献主要增量，直销拓展是增长核心引擎》 ——2023-04-26《贵州茅台（600519.SH）-直销量翻倍亮眼，非标酒放量及直销拓展仍将是增长源动力》 ——2023-03-31《贵州茅台（600519.SH）-渠道视角剖析成长：渠道变革史回顾暨未来直销发展贡献展望》——2022-12-28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5181058274214075260364314382营业收入109464127554147197169277194668应收款项33158183210241营业成本898310093115931289114364存货净额3339438824428134918155940营业税金及附加153041849620