家用电器行业外资持股专题：符合外资配置风格，外资持有白马蓝筹比例较高

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2019 年 3 月 19 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn [Table_Title]家用电器行业 家电外资持股专题：符合外资配置风格，外资持有白马蓝筹比例较高 [Table_Author]分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchan@gf.com.cn yuanyuchen@gf.com.cn wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 外资总持股比例触发上限，历史上相关政策要求曾有调整 香港交易所于 2019 年 3 月 5 日发布公告，大族激光（002008.SZ）由于总境外持股比例超过 28%，深港通将暂停接受该股票的买盘。受此影响，MSCI 发布公告称将大族激光自 MSCI China All Shares Indexes 中剔除，同时调整总持股比例接近 28%阈值的美的集团（000333.SZ）的纳入因子（Foreign Inclusion Factor）。目前监管机构对外资投资者在 A 股上市公司中持股占总股本比例的要求有以下几个重要阈值： (1) 单个境外投资者持股比例不得超 10%，所有境外投资者持股比例不得超 30%； (2) 所有境外投资者持股比例达 26%后，交易所将在次一交易日公布该比例； (3) 所有境外投资者持股比例达到 28%后，港交所将暂停中华通（陆股通）买盘。 而对照来看，此前证监会在 2002 年下发的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（已废止）中规定所有境外投资者持股比例的上限仅为 20%。参照中国台湾证券市场的经验，随着 A 股开放进程不断推进，外资对 A 股的参与度也将逐渐提升。 家电板块符合外资配置风格Wind 数据显示，目前 QFII、陆股通持有家电行业股票的市值分别达到 176 亿元 / 1,108 亿元，其配置比例（持有家电市值占持仓总市值中的比例）分别达到 11.9% / 11.3%，超配比例分别达到 9.7% / 9.1%，排名位列第二。拉长时间维度来看，北上资金持有家电板块在 2016 年底深港通正式启动后快速上行，总共经历了三个阶段： (1) 2017 年 3 月初至 2018 年 1 月底：陆股通持有家电公司的市值从 176 亿元增长至 953 亿元； (2) 2018 年 2 月初至 2018 年底：在持股占比（持有家电市值占家电股总市值的比例）保持相对稳定的同时，超配比例从 13.1%下降至 8.0%（-5.0pct）； (3) 2019 年初至今：根据测算（加总各期家电板块成分股外资持股数量变化乘以当期与前期收盘价的均值），家电行业净流入 213.5 亿元，仅次于食品饮料行业，超配比例从 8.0 上升至 9.1%（+1.1pct）。 近两周在陆股通停止接受大族激光买盘、MSCI 调整权重事件后北上资金整体的净流入速度明显收窄，但家电行业净流入速度收窄幅度相对较小，近两周流入金额仍分别达到 24.1 亿元/10.9 亿元。 外资配置龙头蓝筹的比例较高个股方面，家电板块的龙头蓝筹股陆股通持股比例均在 2017 年大幅上升，在 2018 年保持基本稳定，在 2019 年年初至今再次上行，与行业整体保持一致。 风险提示MSCI 纳入因子调整不及预期；外资 A 股配置意愿不及预期；汇率大幅波动。 [Table_Report]相关研究： 家用电器行业:2019 年一季报业绩前瞻：外部压力下，龙头保持稳健增长 2019-03-18 家用电器行业:家电补贴进入落地阶段，需求有望边际改善 2019-03-17 家用电器行业:三方面浅析《超清视频产业发展行动计划》落地对家电行业之影响 2019-03-10 19936587/36139/20190320 08:27识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/3/18 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 飞科电器 603868.SH 买入 人民币 45.29 54.28 2.04 2.36 26.64 23.04 19.64 17.02 33.52 35.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 19936587/36139/20190320 08:27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 外资总持股比例触发上限，历史上相关政策要求曾有调整 香港交易所于2019年3月5日发布公告，接获深圳证券交易所通知，大族激光（002008.SZ）由于总境外(QFII / RQFII / 深股通)持股比例超过28%，根据交易所规则第14B08(4)条，从2019年3月5日起深港通将暂停接受该股票的买盘，卖盘仍会被接受，直至总境外持股比例再次下降至28%以下。 图 1：MSCI 关于对大族激光调整的声明 图 2：MSCI 关于对美的集团调整的声明 数据来源：MSCI，广发证券发展研究中心 数据来源：MSCI，广发证券发展研究中心 受此影响，北京时间2019年3月7日MSCI发布公告称将于3月8日收盘后将大族激光自MSCI China All Shares Indexes中剔除（3月11日起生效）；同时由于美的集团（000333.SZ）的总境外持股比例也接近28%的阈值，外资进一步投资的空间有限，MSCI也将对该证券的境外纳入因子（Foreign Inclusion Factor）进行了0.5的调整。 家电优质龙头公司由于其全球领先地位、稳定明晰的行业竞争格局、充裕稳定的现金流、良好的分红等原因颇受外资青睐。因此，我们将目前证监会、交易所等机构对A股总境外持股比例的政策要求以及当下外资对家电的配置情况进行了梳理总结。 表 1：A股境外投资者持股比例相关政策梳理 监管机构 文件下发时间 规定具体要求 文件出处 证监会 2012/7/27 1、单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超过该公司股份总数的 10%； 2、所有境外投资者对单个上市公司