面板供需趋稳，业绩迎来显著修复

公司快报/TCL 科技 2023 年 10 月 31 日 TCL 科技(000100.SZ) 公司快报 面板供需趋稳，业绩迎来显著修复 证券研究报告 面板 投资评级 买入-A 上调评级 6 个月目标价 4.95 元 股价 (2023-10-31) 3.93 元 交易数据 总市值(百万元) 73,801.79 流通市值(百万元) 71,127.27 总股本(百万股) 18,779.08 流通股本(百万股) 18,098.54 12 个月价格区间 3.49/4.65 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.5 2.6 -1.3 绝对收益 -3.7 -8.4 0.5 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 面板需求静待修复，光伏业务放量顺利 2022-10-27 事件：公司发布 2023 三季报，23Q1-Q3 实现营业总收入 1331.66 亿元，同比增长 5.21%；实现归母净利润 16.11 亿元，同比增长 474.14%；实现扣非归母净利润 5.07 亿元，同比增长 126.90%；23Q3 实现营业总收入 479.76 亿元，同比增长 14.19%；实现归母净利润 12.71 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 11.08 亿元，同比扭亏。 Q3 业绩同比扭亏、环比大幅增长，盈利能力显著修复： 22Q3 公司实现总营收 479.76 亿元（YoY+14.19%，QoQ+4.92%），实现归母净利润 12.71 亿元（同比扭亏，QoQ+42.88%），实现扣非归母净利润 11.08 亿元（同比扭亏，QoQ+752.86%）；盈利水平自 22Q3 起逐季改善趋势明显，23Q3 毛利率 17.90%（YoY+9.41pct，QoQ+3.03pct），净利率 6.63%（YoY+6.57pct，QoQ+1.64pct）。 TCL 华星：面板涨价带动业绩向上，业务结构不断优化 今年以来面板供需关系逐步改善，大尺寸化趋势下面积需求稳步增长，价格修复向上。大尺寸面板价格自今年 3 月上涨，中小尺寸面板价格逐步企稳，受下游新品发布及备货的拉动，小尺寸面板在第三季度出现结构性产能短缺和产品涨价。10 月 20 日，WitsView 发布最新数据，65/55/43/32 吋电视面板 ASP 分别为 169/126/65/37 美元，环比企稳，同比均有大幅提升；显示器及笔电面板价格也环比企稳。据公司三季报，23Q1-Q3 TCL 华星实现营收 612.0 亿元（YoY+17.5%）；23Q3 单季度实现营收 256.8 亿元（YoY+73.0%，QoQ+25.8%），实现净利润 18.2 亿元，同环比均大幅改善。公司加速向全尺寸转型： （1）大尺寸：电视面板份额稳居全球前二，55 吋及以上尺寸产品面积占比提升至 79%，其中 55 吋和 75 吋产品份额全球第一，65 吋产品份额全球第二；交互白板、数字标牌、拼接屏等商显产品份额居全球前三。 （2）中尺寸：t9 产线顺利量产爬坡，市场份额持续提升，显示器市场份额提升至全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一，笔电和车载产品加快在全球主要品牌客户的导入。 （3）小尺寸：LTPS 手机产品份额居全球前三，6 代 LTPS 产线扩产项目稳步推进，以满足多应用类别产品需求；t4 柔性 OLED 产线稼动率大幅提升，高端产品占比持续增加，Q3 市场份额提升至全球第四。 TCL 中环：技术与制造水平持续提升，全球化布局加速 据 TCL 中环三季报，23Q1-Q3 该子公司实现营收 486.54 亿元（YoY-2.39%），实现净利润 65.80 亿元（YoY+19.89%）。前三季度，公司光-10%0%10%20%2022-102023-022023-062023-10TCL科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563361公司快报/TCL 科技 伏材料产销规模同比提升 68%，G12 硅片市占率全球第一，N 型硅片外销市占率稳居全球第一；继续引领大尺寸、薄片化、细线化等晶体晶片工艺技术升级，单炉月产不断突破，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平，成本领先优势增强。为提升产业协同效应，公司在江苏地区建设完成年产能 2GW G12 电池工程示范线，投建广州 25GW N 型 TOPCON 太阳能电池智慧工厂，加快叠瓦组件项目建设。全球化布局方面，公司与 Vision Industries Company 签署《联合开发协议》，拟在沙特阿拉伯共同投资建设光伏晶体晶片工厂项目，一期设计产能 20GW；与 Maxeon 实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展，助力海外业务加速发展。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 1912.90 亿元、2163.31 亿元、2449.61 亿元，归母净利润分别为 44.45 亿元、80.80亿元、105.84 亿元。公司自上市以来 PB（TTM）估值中枢为 1.77 倍，22H2 本轮面板周期触底，PB（TTM）估值最低达到 1.29 倍，此后公司估值持续修复，当前仍处于景气向上阶段，给予公司 2023 年 1.6倍 PB，对应目标价为 4.95 元，上调至“买入-A”投资评级。 风险提示：终端需求持续疲软，面板价格波动，国际贸易摩擦加剧，竞争加剧风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 163,690.6 166,632.1 191,290.2 216,331.1 244,961.0 净利润 10,057.4 261.3 4,445.1 8,079.8 10,583.7 每股收益(元) 0.54 0.01 0.24 0.43 0.56 每股净资产(元) 2.29 2.70 3.09 3.47 3.97 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 7.2 276.0 16.2 8.9 6.8 市净率(倍) 1.7 1.4 1.2 1.1 1.0 净利润率 6.1% 0.2% 2.3% 3.7% 4.3% 净资产收益率 23.4% 0.5% 7.7% 12.4% 14.2% 股息收益率 2.8% 0.0% 1.2% 1.5% 1.6% ROIC 11.5% 3.5% 5.8% 8.6% 10.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/TCL 科技 图1.TCL 科技（000100.SZ）PB（TTM）Band（上市以来） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2.TCL 科技（000100.SZ）PB（TTM）Band（近 3 年） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/T