2023年三季报点评：收入增速放缓，长期看好国企改革成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 41.76 元 太极集团（600129） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 收入增速放缓，长期看好国企改革成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.57 流通 A 股(亿股) 5.57 52 周内股价区间(元) 27.18-67.29 总市值(亿元) 232.56 总资产(亿元) 142.82 每股净资产(元) 6.85 相 关研究 [Table_Report] 1. 太极集团（600129）：业绩符合预期，盈利能力持续恢复 (2023-05-05) 2. 太极集团（600129）：混改稳步推进，盈利能力持续提升 (2022-11-03) [Table_Summary]  事件：2023 年前三季度收入为 121.8 亿元（+14.6%），归母净利润为 7.6 亿元（+197.6%），扣非归母净利润为 7.2 亿元（+121.8%）。单三季度收入 31.3 亿元（-7.4%），归母净利润 1.9亿元（+51.9%），扣非归母净利润 1.4亿元（+3.5%）。  收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。前三季度工业收入 83.8 亿元（+24.6%），医药商业 66.6亿元（+8%）。单三季度工业收入 19.8亿元（-8.8%），商业收入 18.2 亿元（ -5.2%）。具体来看，消化及代谢用药收入 26.9 亿元（+46.3%），呼吸系统用药收入 19亿元（+52.9%），主要系藿香正气和急支糖浆高速增长，单三季度藿香和急支糖浆增速有所回落。神经类用药 6.3 亿元（-7.6%），主要系院内反腐影响销量下降。抗肿瘤及免疫调节用药 2.1 亿元，主要系小金片集采影响收入。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现 59%/50%/34%的高速增长，西南地区收入占比下降至 55%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约 60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。  毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司前三季度毛利率为 49%，同比提升 4pp。其中工业毛利率 64.5%，同比提升 2.8pp，商业毛利率为 9.2%，同比提升 0.6pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，对于子公司也实现产品整合。未来主要核心单品的随着收入规模扩大，价格仍然有进一步提升空间。  费用端：销售费用环比回落，研发费用大幅增长。公司前三季度销售费用/管理费 用 /财 务 费 用 /研 发 费 用 率 分 别 为 34.2%/5.8%/0.8%/1.2%， 同 比 变 化+1/+0.4/-0.4/+0.5pp，销售费用三季度环比回落 1.3pp。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用 1.5 亿元，同比增长 87%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。新增研发立项 20项，GLP-1 激动剂 SPTJS22001 立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。  盈利预测与投资建议。公司未来利润率逐步改善，预计 2023-2025 年净利润率逐步改善，对应净利润为 9.1亿元、13.2亿元和 19.2亿元，对应 PE 分别为 25倍、18 倍和 12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14050.66 17121.66 21283.30 26568.29 增长率 15.65% 21.86% 24.31% 24.83% 归属母公司净利润（百万元） 349.70 914.93 1319.62 1921.37 增长率 -33.16% 161.63% 44.23% 45.60% 每股收益 EPS（元） 0.63 1.64 2.37 3.45 净资产收益率 ROE 11.59% 20.65% 22.94% 25.06% PE 67 25 18 12 PB 7.94 6.10 4.70 3.53 数据来源：Wind，西南证券 -17%6%28%51%74%96%22/1022/1223/223/423/623/823/10太极集团 沪深300 太 极集团（600129） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 假 设条件： 条件 1：假设 2023-2025 年工业收入根据十四五规划目标，主力品种藿香正气口服液2023-2025 年销量增长分别为 50%、30%和 30%，2023-2025 年价格增长分别为 5%。急支糖浆 2023-2025 年销量增长分别为 100%、50%和 50%。 条件 2：商业部分 2023-2025 年销量增速分别为 12%、12%和 12%，其中中药材种植板块近几年处于快速放量阶段，销量增长分别为 100%、50%和 50%。流通板块 2023-2025年销量增速分别为 10%、10%和 10%。 表 1：公司主营业务拆分 单 位 ： 亿 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 工业 收入 76.9 87.9 114.3 148.6 193.1 增速 5% 14% 30% 30% 30% 成本 32.3 32.0 41.1 53.5 67.6 毛利率 58% 64% 64% 64% 65% 商业 收入 73.0 80.1 89.7 100.5 112.5 增速 10% 12% 12% 12% 成本 66.7 72.0 80.7 89.9 100.5 毛利率 9% 10% 10% 11% 11% 其他 收入 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 增速 0% 0% 0% 0% 0% 成本 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 毛利率 0% 0% 0% 0% 0% 分部抵消 收入 -29.6 -28.6 -34.3 -37.8 -41.5 增速 0% -3% 20% 10% 10% 成本 -30.1 -28.6 -34.3 -37.8 -41.5 毛利率 -2% 0% 0% 0% 0% 合计 收入 121.5 140.5 171.2 212.8 265.7 增速 8% 16%