Q3经营性利润环比修复，镍锂项目进入放量期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：37.01 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@ zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,710 流通股本(百万股) 1,686 市价(元) 37.01 市值(百万元) 63,290 流通市值(百万元) 62,411 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、《华友钴业 22 年报&23 年一季报点评：强化锂钴镍资源保障，业绩逐步提升 20230508》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,317 63,034 72,526 90,455 108,337 增长率 yoy% 67% 78% 15% 25% 20% 净利润（百万元） 3,898 3,910 4,291 6,340 7,512 增长率 yoy% 235% 0% 10% 48% 18% 每股收益（元） 2.28 2.29 2.51 3.71 4.39 每股现金流量 -0.04 1.70 -0.57 4.97 5.85 净资产收益率 16% 12% 11% 14% 14% P/E 16.2 16.2 14.7 10.0 8.4 P/B 3.3 2.4 2.2 1.8 1.5 备注：股价选取 2022 年 10 月 30 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，23 年前三季度实现营业收入 510.91 亿元，同比增长 4.9%；其中 23Q3 单季度实现营业收入 177.46 亿元，同比+0.29%，环比+24.66%。23 年前三季度实现归属于上市公司股东净利润 30.13 亿元，同比+0.2%；其中 23Q3 实现归母净利润 9.28 亿元，同比+23.37%，环比-12.53%。23 年前三季度实现扣非净利润 27.26 亿元，同比-6.6%，其中 23Q3 单季度实现扣非净利润8.87 亿元，同比+22.07%，环比+5.17%。业绩符合预期。 ◼ 以量补价，经营性利润环比修复。1）价：23 年三季度，LME 镍均价为 20421 美元/吨（环比-8.29%）、硫酸镍均价 3.46 万元/吨（环比-8.72%）、LME 铜均价 8362美元/吨（环比-1.10%）、金属钴均价 27.15 万元/吨（环比+1.14%）、MB 标准钴均价为 15.99 美元/磅（环比+6.69%）。2）量：华飞 12 万金属吨湿法镍项目于 23 年6 月投料试产，三季度处于爬坡阶段，预计镍的产量环比进一步提升。3）汇兑收益：23 年 Q2 由于人民币汇率贬值，受汇兑收益影响，Q2 财务费用为-2.08 亿元，三季度汇率保持相对稳定，财务费用为 4.93 亿元，环比减利约 7.00 亿元，扣除汇兑收益影响后，Q3 经营性利润环比大幅改善。 ◼ 印尼镍项目进展顺利，逐渐成为公司利润主要来源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9 万吨，其中已经建成产能 22.5 万吨（华越 6 万吨湿法项目、华科 4.5 万吨火法项目已经实现达产，华飞 12 万吨于 23 年 6 月投料试产），产能逐步进入到放量阶段。在建及规划中的项目产能达到 42 万吨，包含华山 12 万吨、淡水河谷 Pomalaa矿山合资项目 12 万吨、淡水河谷 Sorowako 矿山合资项目 6 万吨、大众合资项目12 万吨。此外公司拟收购 AIM 公司 50.1%股权，拥有 2 条 RKEF 镍铁生产线（年产镍铁 15 万吨，折合镍金属量 2.4 万吨）。 ◼ 锂电下游环节加速海外布局。1）2022 年 5 月，公司控股子公司巴莫科技认购LGBCM49%股权，其计划投建 6.6 万吨三元正极材料项目；2）23 年 4 月，与 LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料（金属硫酸盐、前驱体）生产工厂；3）23 年 5 月，与 POSCO FUTURE M 等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；4）23 年 6 月，公司拟通过控股子公司匈牙利巴莫在匈牙利投资建设高镍型动力电池用三元正极项目，计划总投资 12.78 亿欧元，其中一期投资建设规模为 2.5 万吨/年，一期计划总投资为2.52 亿欧元。 ◼ 锂项目有望逐步贡献利润。公司津巴布韦前景锂矿项目规划 5 万吨 LCE 的锂精矿产能。2023 年 3 月底，Arcadia 开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产；广西区配套年产 5 万吨电池级锂盐项目于 6 月投料试产，并于 7 月实现首批锂盐产品下线，Q4 有望开始贡献利润。 ◼ 盈利预测及投资建议：考虑到 23 年公司锂盐主要于 Q4 进行销售，我们下调 23-25 年公司锂销售均价分别为 15、12、12 万元/吨，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 42.91、63.40 和 75.12 亿元（23-25 年净利润预测前值为 47.28、75.23 和93.68 亿元），按照 10 月 30 日收盘 632.90 亿元市值计算，对应 PE 分别为 14.7、10.0、8.4X，维持“买入”评级。 Q3 经营性利润环比修复，镍锂项目进入放量期 华友钴业（603799）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09华友钴业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：公司主要财务指标 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 2：公司主要产品价格变化 单位 2022Q3 2023Q2 2023Q3 环比 同比 2022Q1-3 2023Q1-3 同比 SHFE 铜 元/吨 60537 67091 68703 2.40% 13.49% 67590 68150 0.83% LME 铜 美元/吨 7719 8455 8362 -1.10% 8.33% 9022 8582 -4.88% MB 钴 美元/磅 26.38 14.98 15.99 6.69% -39.40% 33.2