10月PMI数据点评：审慎看待复苏进程中的小波折

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 审慎看待复苏进程中的小波折 10 月 PMI 数据点评  核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 崔正阳 S0800523070001 18810138242 cuizhengyang@xbmail.com.cn 相关研究 中国版巴塞尔协议 III 即将落地，二永债未来怎 么 看 ？ — 金 融 债 工 具 箱 系 列 之 四 2023-10-27 历次国债增发复盘与后续货币政策展望— 2023-10-26 资金面紧张状态会缓解吗？—每周债市复盘 2023-10-22 经济向左，债市向右—9 月经济数据点评 2023-10-18 本周债市交易的三大主线逻辑—每周债市复盘 2023-10-15 摘要内容 10 月 31 日，国家统计局发布 10 月采购经理指数（PMI），制造业 PMI 录得49.50%，较前值下降 0.7 个百分点；非制造业 PMI 录得 50.60%，较前值下降 1.1 个百分点；综合 PMI 录得 50.70%，较前值下降 1.3 个百分点。具体来看： 制造业 PMI 再度回落至收缩区间。生产、新订单所表征的供需因素构成 PMI回落的主要因素，两者分别带动 PMI 回落 0.45 个、0.25 个百分点。季节性扰动构成 PMI 下行的主要因素，但也在一定程度上折射出经济复苏基础需进一步巩固的客观现实。 假期脉冲效应后生产小幅回落，长期韧性仍存。10 月 PMI 生产指数录得50.90%，较前值下行 1.8 个百分点但仍处于扩张区间，回落幅度高于过去四年均值水平，体现双节脉冲效应过后的常态化回归。长期视角下，稳增长政策发力叠加 PPI 触底反弹与企业逐步进入补库周期，生产韧性仍存。 内需稳定，外需回落。10 月制造业 PMI 新订单指数录得 49.50%，较前值回落 1.0 个百分点，在连续四个月保持上行态势、连续两个月处在景气区间后再度回落至收缩区间。国内需求保持平稳，双节期间消费需求的集中释放对内需修复起到一定推动作用，出口仍构成拖累。 需求回落叠加近期大宗商品转冷，价格指数明显下滑。外需承压，叠加原油等大宗商品价格转弱，引致主要原材料购进价格及出厂价格分别较前值大幅下行 6.8 个、5.8 个百分点至 52.60%、47.70%。 大型企业修复态势趋缓，中型企业景气度明显下滑。制造业大型企业 PMI录得 50.70%，虽仍处景气区间但较前值下行 0.9 个百分点；中、小型企业PMI 在收缩区间内较前值进一步下行。其中大、中型企业供需两端均明显回落，小型企业主要受供给端制约。 非制造业 PMI 小幅回落。建筑业 PMI 环比显著下行 2.7 个百分点至 53.50%，服务业 PMI 环比小幅下行 0.8 个百分点至 50.10%。 债市策略：合理看待复苏进程中的小波折。 PMI 数据发布后债券市场快速反应，各期限品种收益率显著走低。我们认为，复苏预期渐浓背景下，市场交易已包含一定经济复苏因素在，导致市场呈现出一定利多锐化、利空钝化特征，PMI 不及预期且跌破荣枯线为看多情绪释放提供有效突破口。但经济向上复苏的主线趋势并未改变，短期内利率下行的空间及可能性均较为有限，预计债券市场仍将保持小幅偏弱的震荡格局。 风险提示：单月数据具有一定偶发因素，经济修复的可持续性仍待验证。 证券研究报告 2023 年 10 月 31 日 固定收益点评报告 西部证券 2023 年 10 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 季节性扰动下制造业 PMI 回落至收缩区间 ..................................................................... 3 二、 各类型企业景气水平均有不同程度下滑 .......................................................................... 5 三、 非制造业 PMI 小幅回落 .................................................................................................. 6 四、 复苏进程中的小波折 ....................................................................................................... 7 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：2019 年以来各月 PMI 走势（%）.................................................................................. 3 图 2：PMI 主要指数指标（%） ............................................................................................... 3 图 3：制造业 PMI 生产及采购量指数（%） ............................................................................ 4 图 4：工业企业产成品库存及利润率（%） ............................................................................. 4 图 5：制造业 PMI 新订单及新出口订单指数（%） ................................................................. 4 图 6：内需相对韧性（%） ...................................................................................................... 4 图 7：制造业 PMI 主要原材料购进价格及出厂价格指数（%） ............................................... 5 图 8：大、中、小规模企业景气度均有所下滑（%） .............................................................. 5 图 9：不同类型企业 PMI 生产指数（%） .........................