10月PMI点评：趋势性还是临时性？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 10 月 31 日 点评报告 ——10 月 PMI 点评 事件：10 月 31 日国家统计局发布 10 月中国采购经理指数运行情况。10 月制造业/服务业/建筑业 PMI 均有所回落，录得 49.5/50.1/53.5，环比上月下降0.7/0.8/2.7。制造业降至收缩区间，景气水平有所下降；综合 PMI 录得 50.7，环比下降 1.3。 ❑ 制造业：需求仍然承压，价格回落。1）制造业季节性回落到荣枯线以下，复苏改善态势有所放缓，生产经营活动预期、产成品库存小幅上行，大型企业仍处于景气区间，中小型企业有所回落。2）生产端仍在扩张区间，但需求端出现季节性承压，考虑假期提前释放需求因素，PMI 进口和新出口订单有所回落，大、中型企业新订单指数均出现下滑，小型企业有所改善。3）制造业 PMI 产成品库存上行，但原材料库存小幅下行，企业采购意愿下降。4）近期部分大宗商品价格下行，再加上内需和外需环境仍待进一步改善，价格指数双双回落，与原材料购进价格相比，出厂价格回落幅度较小，10月份 PPI同比跌幅可能有所扩大。5）从行业上看，与上个月相比，位于景气度区间的行业有所减少，原材料加工业下行趋势明显，中游装备制造业表现相对较好。 ❑ 非制造业：服务业和建筑业 PMI 均出现回落。1）非制造业景气度较 9 月有所回落，尽管仍处于荣枯线以上，但整体居于历史水平以下。2）就市场需求和预期而言，新订单和业务活动预期均回落。3）9 月以来政府出台了多项利好房地产行业的政策，但房地产市场整体观望情绪仍然较浓，后续政策落实效果仍有待观察。 ❑ 结论：本月双节假期效应明显制约制造业企业生产发力，但更重要的是需求恢复斜率相对较低导致“供大于求”的困境并没得到较好缓解，原材料价格和出厂价格双双回落。目前积极财政的做法一定程度上能有效提振企业生产信心，为企业带来较大规模的需求订单。往后看，服务业已出现超季节性回落，围绕历史均值继续上下波动的概率较大，对于制造业来说，11 月 PMI 季节性环比修复方向较为确定，有望重回枯荣线以上。 ❑ 风险提示：内需恢复速度低于预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 趋势性还是临时性？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 制造业：需求仍然承压，价格回落 ........................................................... 3 二、 非制造业：服务业和建筑业 PMI 均出现回落 ............................................ 5 图表目录 图 1：制造业 PMI 分项指标变化 ....................................................................... 3 图 2：制造业 PMI 持续回升 .............................................................................. 4 图 3：制造业各行业的 PMI 变化趋势 ................................................................ 5 图 4：服务业 PMI 分项指标 .............................................................................. 6 图 5：非服务业 PMI 继续回落 .......................................................................... 6 图 6：建筑业业务活动预期持续低于历史平均水平 ........................................... 7 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 事件：10 月 31 日国家统计局发布 10 月中国采购经理指数运行情况。10 月制造业/服务业/建筑业 PMI 均有所回落，录得 49.5/50.1/53.5，环比上月下降0.7/0.8/2.7。制造业降至收缩区间，景气水平有所下降；综合 PMI 产出指数录得 50.7，环比下降 1.3。 一、制造业：需求仍然承压，价格回落 制造业季节性回落到枯荣线以下，复苏改善态势有所放缓，生产经营活动预期、产成品库存小幅上行，大型企业仍处于景气区间，中小型企业有所回落。从构成 PMI 的主要分项指标看，10 月生产经营活动预期、产成品库存指数有所回升，分别增长 0.1、1.8 个百分点；采购量、生产、新订单、在手订单、供货商配送时间、主要原材料购进价格、出厂价格、进口、新出口订单、原材料库存、从业人员指数环比分别下滑 0.9、1.8、1.0、1.1、0.6、6.8、5.8、0.1、1.0、0.3、0.1 个百分点。从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.70，环比下降 0.9，仍处于景气区间；中型企业 PMI 为 48.7，较上月回落 0.9 个百分点；小型企业 PMI 为47.9，低于上月 0.1 个百分点。 图 1：制造业 PMI 分项指标变化 资料来源：Wind、招商证券 30354045505560PMIPMI:采购量PMI:生产PMI:生产经营活动预期PMI:新订单PMI:在手订单PMI:供货商配送时间PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格PMI:进口PMI:新出口订单PMI:原材料库存PMI:产成品库存PMI:从业人员制造业PMI分项2023-102023-092022-10 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 图 2：制造业 PMI 持续回升 资料来源：Wind、招商证券 生产端仍在扩张区间，但需求端出现季节性承压，考虑假期提前释放需求因素，PMI 进口和新出口订单有所回落，大、中型企业新订单指数均出现下滑，小型企业有所改善。从业人员指数较上月下降 0.1 个百分点至 48，进口较上月下降0.1 个百分点至 47.5。新订单指数为 49.5，下降 1.0 个百分点；新出口订单指数为 46.8，下降 1.0 个百分点。其中大型企业生产指数为 53.1，较上月回落 1.3 个百分点；中型企业生产指数为 49.0，较上月下降 3.4 个百分点；小型企业生产指数为 48.8，较上月下降 0.8 个百分点。新订单指数方面，10 月大、中型企业均出现下滑，小型企业有所改善，大型企业为 50.8，较上月回落1.9个百分点；中型企业为 48.9，较上月下降 0.8 个百分点；小型企业为 47.8，较上月回升 0.7个百分点。 制造业 PMI