恒立液压三季报点评报告：单三季度业绩质量提升显著，多元化、国际化拓展持续发力

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 恒立液压(601100) 报告日期：2023 年 10 月 31 日 单三季度业绩质量提升显著，多元化、国际化拓展持续发力 ——恒立液压三季报点评报告 事件：公司发布 2023 年三季报 投资要点 ❑ 多元化、国际化拓展对冲挖机领域下行，单三季度汇兑对业绩贡献大幅减弱 2023 年前三季度实现营收 63.44 亿元，同比增长 7.18%；归母净利润 17.54 亿元，同比增长 0.25%，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，持续从挖机领域向非挖领域，油缸产品向泵阀产品，国内市场向国外市场的拓展，对冲了挖机油缸的下行压力。单三季度看，实现营收 18.92 亿元，同比下滑 6.92%，归母净利润 4.75 亿元，同比下滑 31.41%，财务费用率-1.12%，同比提升 7.23pct，汇兑对业绩贡献同比大幅减弱。 ❑ 受传统挖机板块景气下行，费用率提升及汇率因素，公司盈利能力短期承压 公司前三季度毛利率 40.19%，同比下降 0.11pct，净利率 27.68%，同比下降1.93pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.88%、4.16%、7.96%、-5.02%，同比+0.63pct、+1.05pct、-0.48pct、+0.60pct，受挖机行业下游需求不振，同时公司大力打造新增长极带来整体费用率上升，叠加汇兑因素，盈利能力短期总体承压。单三季度看，毛利率 42.96%，同比提升 0.42pct，环比提升 6.14pct，净利率 25.12%，同比下滑 8.99pct，环比下滑 7.2%，净利率下滑明显主要系财务费用率，管理费用率提升。 ❑ 分产品看：上半年挖机油缸表现优于行业，多元化产品应用领域不断拓展 上半年公司共销售挖掘机专用油缸 32.28 万只，同比增长 5%；重型装备用非标准油缸 11.43 万只，同比增长 18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。 ❑ 分市场看：上半年海外市场表现优于国内，国际化布局有序推进 上边年公司营收同比增长 14.55%，国内市场收入同比增长 9.09%，海外市场收入同比增长 42.98%，其中挖机油缸海外市场收入同比增长 18%，海外市场表现优于国内市场，公司整体表现优于行业。在资本支出方面，公司募投项目有序推进，进展顺利；通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务。 ❑ 持续看好国产替代+品类扩张+电动化+全球化，向全球龙头迈进 成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。 ❑ 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.8 亿、28.3 亿、36.5 亿元，同比增长 1%、19%、29%，对应 PE 分别为 32、27、21 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥56.30 总市值(百万元) 75,488.22 总股本(百万股) 1,340.82 股票走势图 相关报告 1 《中报业绩符合预期，多元化与国际化业务持续拓展》 2023.08.29 2 《业绩表现优于行业，工程机械行业筑底+多元化发展驱动向上》 2023.04.25 3 《国产液压件龙头：工程机械筑底向上，多元化打造新增长极》 2023.03.15 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8197 8443 9887 11913 (+/-)(%) -12% 3% 17% 20% 归母净利润 2343 2376 2831 3648 (+/-)(%) -13% 1% 19% 29% 每股收益(元) 1.75 1.77 2.11 2.72 P/E 32 32 27 21 资料来源：浙商证券研究所 -1%6%12%19%26%32%22/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10恒立液压上证指数恒立液压(601100)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录： 图1： 2023Q1-3 营业收入 63.44 亿元，同比增长 7.18% 图2： 2023Q1-3 归母净利率 17.54 亿元，同比增长 0.25% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3： 2023Q1-3 毛利率、净利率为 40.19%、27.68% 图4： 2022 年 ROA、ROE 为 16.46%、18.55%，有望触底向上 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图5： 2022 年液压油缸、泵阀收入占比约为 56.1%、33.7% 图6： 2023 年 9 月挖机销量 14283 台，同比下滑 32.6% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 051015202530352018年2019年2020年2021年2022年ROE(摊薄)(%)ROA(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年2022年各主营业务收入占比（%）液压油缸液压泵阀油缸配件液压系统恒立液压(601100)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12327 13882 15899 18914 营业收入 8197 8443 9887 11913 现金 6886 8521 9945 12298 营业成本 4873 4955 5761 6798 交易性金融资产 470 807