2023年10月PMI分析：价格指数出现收缩预示PPI修复放缓

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明宏观动态报告2023 年 10 月 31 日价格指数出现收缩预示 PPI 修复放缓——2023 年 10 月 PMI 分析核心要点：事件：国家统计局 10 月 31 日发布数据显示，中国 10 月官方制造业 PMI 为49.5%，前值 50.2%。中止了 5 月以来持续改善，9 月首次站上临界值的趋势。分析：最值得关注的是，制造业出厂价格指数、服务业销售价格指数同时从临界值以上降至临界值以下，这可能延缓 PPI 和 CPI 的持续修复，货币政策委员会2023 年第三季度例会提出的“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”的目标实现可能延后。1. 生产继续扩张，当月需求回 落，预期仍在改善。10 月制造业生产指数为50.9%（前值 52.7%），新订单指数下降至 49.5%（前值 50.5%）。但生产经营活动预期指数上升至 55.6%（前值 55.5%）。2. 出口和进口分项也出现回落。10 月新出口订单和进口指数分别为 46.8%和47.5%（前值 47.8%和 47.6%）。3. 制造业价格指数下降幅度加大，预示 PPI 回升幅度可能有所下降。10 月，出厂价指数下降至 47.7%（前值 53.5%），结束此前连续两个月在临界值以上的情况；原材料购进价指数仍保持在荣枯线上，但降至 52.6%（前值 59.4%）。4. 尽管当前库存周期已经基本见底，但库存周期回升斜率不足。10 月产成品库存上升至 48.5%（前值 46.7%），但原材料库存 、采购量指数分别下降至48.2%和 49.8%（前值 48.5%和 50.7%），采购量指数再次降至荣枯线以下。5. 大型企业维持扩张，但中、小企业收缩加重。大企业虽然下降但还保持在50.7%，中小企业分别录得 48.7%和 47.9%（前值 49.6%和 48%）。6. 服务业价格降速也较为明显。10 月服务业 PMI 为 50.1%（前值 50.9%）。其中新订单指数下降至 46.2%（前值 47.4%）。投入价格和销售价格分别降至49.7%和 48.3%（前值为 52.1%和 50.0%）。7.建筑业 PMI 的新订单指数开始收缩。10 月建筑业 PMI 回落至 53.5%（前值56.2%），但新订单指数为 49.2%（前值 50%），降至临界值以下。总体而言，当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面。预计 2023Q4 至 2024Q1 主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2之后美联储政策进入拐点，美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时人民币汇率压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；之后通胀率将逐渐回归正常。2024 年下半年之后居民就业、消费与购房、民营企业投资等将会陆续修复。但修复进程的顺利实现，至少需要逆周期政策保持持续性、深层次改革方案出台、全球流动性逐渐改善、市场主体预期逐步修复四个条件。分析师[table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001图：制造业出厂价指数再次降至临界值以下风险提示：1. 政策时滞的风险宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。210 月官方制造业 PMI 回落至 49.5%。中止 5 月以来持续改善，9 月首次站上临界值的趋势。从分项指数来看，生产指数、新订单指数、价格指数等普遍有所回落，目前仅生产指数、生产经营活动预期指数仍在荣枯线以上。特别是价格指数下降的幅度较大，预示接下来 PPI 修复的斜率可能放缓。生产继续扩张，当月需求回落，预期仍在改善。10 月生产指数虽回落至 50.9%（前值 52.7%）仍在临界线以上，新订单同样回落至 49.5%（前值 50.5%），跌下荣枯线。新出口订单、进口、从业人员和配送时间全部下降，分别为 46.8%、47.5%、48%和 50.2%（前值 47.8%、47.5%、48.1%和 50.8%）。但生产经营活动预期指数上升 0.1pct 至 55.6%（前值 55.5%）。从价格来看，10 月制造业出厂价指数、购进价指数双双下降。10 月出厂价指数下降至 47.7%（前值 53.5%），跌到荣枯线下；原材料购进价指数回落至 52.6%（前值 59.4%），保持扩张但有所收缩。制造业价格指数的下降幅度加大，预示 PPI回升幅度可能有所下降。图 1. 2023 年 9 月以来官方 PMI 回升至临界值以上图 2. 10 月生产指数、新订单指数都出现了回落资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图 3. 10 月出口新订单指数和进口指数再次出现了收缩图 4. 10 月美国制造业 PMI 回归临界值，但欧元区仍然低迷（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3产成品库存逆势上涨，但原材料库存和采购量指数下降，库存周期回升斜率不足。10 月产成品库存上升至 48.5%（前值46.7%），但原材料库存和采购量指数分别下降至 48.2%和 49.8%（前值 48.5%和 50.7%），采购量指数略微不及荣枯线。尽管当前中国库存周期已经基本见底，但内需与外需同时低迷，导致库存周期可能出现见底但回升斜率不足的状态。未来两个季度库存周期的回升力度也主要取决于政策组合的效果和美联储停止加息之后的中国出口回升。中小企业指数仍在临界值以下继续恢复，但从业人员指数仍在继续收缩。10 月大型企业指数维持在 50 以上，录得 51.6%（前值 50.8%）。中、小型企业指数分别为 48.7%和 47.9%（前值分别为 49.6%、48%）；制造业从业人员指数回落 1pct 至48%（前值 48.1%），建筑和服务业从业人员指数分别为 46.4%（前值 46.3%）、46.5%（46.9%），仍处在收缩状态。服务业回落但保持在荣枯线上，但服务业销售价格指数下降至 48.3%，新订单指数仍在收缩。10 月服务业 PMI 保持在50.1%荣枯线上（前值 50.9%），下降 0.8pct。新订单指数下降至 46.2%（前值 47.4%）。投入价格和销售价格均下降至 50以下至 49.7%和 48.3%（前值为 52.1%和 50%）。建筑业 PMI 下降但保持繁荣区间，新订单跌下 50%。10 月建筑业 PMI 回落至 53.5%（前值 56.2%），但新订单指数为49.2%（前值 50%）。建筑业从业人员上升 0.1pct 至 46.4%（前值 46.3%）。图 5. 10 月出厂价和购进价指数回落图 6. 10 月采购量指数再次降至临界值以下，库存指数继续回升资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图 7. 10 月中、小型企业景气度都出现了进一步收缩图 8. 制造业、服务业、建筑业从业人员指数都持续低迷资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来