策略研究：关税再袭，A股是否会重复“4.7”行情？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 关税再袭，A 股是否会重复“4.7”行情？ 研报副标题 2025 年 10 月 11 日 核心观点 ⚫ 本周 A 股行情：（1）本周（10 月 9 日-10 月 10 日），A 股市场波动较大，全 A 指数下跌 0.36%。创业板指领跌，跌幅为 3.86%。而上证指数收涨 0.37%。节后首个交易日上证指数突破 3900 点整数大关，但第二个交易日，A 股市场出现显著回调，三大指数集体收跌。（2）从风格来看，本周沪深 300（-0.51%）跌幅略小于中证 1000（-0.54%）；稳定风格表现相对占优，涨 2.58%，周期风格和金融风格也录得上涨，而成长风格跌 1.78%。（3）从行业来看，一级行业涨跌分化，有色金属板块反复活跃，而 TMT 板块集中获利回吐。 ⚫ 本周资金流向：（1）A 股市场交投活跃度有所回升。本周日均成交额为 26030亿元，较上周上升 4152.86 亿元；日均换手率为 2.1279%，较上周上升 0.36个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为 3473.22 亿元，较上周上升 618.86亿元。截至周四，两融余额为 24455.50 亿元，较上周上升 514.34 亿元。（3）按基金成立日统计，本周新成立基金 4 只，发行份额为 11.30 亿份。其中，权益类基金共有 2 只，发行份额 8.52 亿份，本周份额占比 75.44%。 ⚫ 本周估值变动：全 A 指数 PE(TTM)估值较上周上升 0.05%至 22.47 倍，处于2010 年以来 91.69%分位数；PB(LF)估值本周上涨 0.02%至 1.83 倍，处于2010 年以来 50.17%分位数。全 A 股债利差为 2.6045%，位于 3 年滚动均值（3.372%）-1.64 倍标准差附近，处于 2010 年以来 46.14%分位数水平。 ⚫ A 股市场投资展望：10 月 10 日晚间，全球金融市场全线重挫，美股三大指数下跌，中概股也受到波及。从消息面来看，中美贸易摩擦再度引发市场关注。本轮关税冲击是否会导致 A 股市场重复今年 4 月 7 日行情？我们的答案是否定的！其一，对预期冲击的程度大幅下降。其二，政策稳市机制已提前就位。其三，市场聚焦中长期政策预期，A 股市场仍将“以我为主”。此外，10 月 10日中概股调整并非受单一外部因素主导的长期趋势转向，而是前期持续上涨后，本身存在震荡消化的需要。因此，我们认为，市场大概率不会复制 4 月 7日行情。短期来看，外部环境不确定上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动，个股分歧或加大。但是驱动本轮行情的核心因素并未改变。流动性预计延续向好趋势。在“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期，重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块。 ⚫ 配置机会：关税冲击下，关注有色金属（贵金属、工业金属、小金属）、农业、能源行业的投资机会。（1）反内卷：“十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化。（2）新质生产力主题：顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是 A 股投资的重要主线。短期关注低位补涨板块，中长期关注产业趋势突破。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。（4）“两重”领域：多地重大工程项目建设加快推进，将推动产业链的完善和发展 。 ⚫ 风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 王雪莹 ：wangxueying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060003 相关研究 2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储 9 月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股 2025 中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A 股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前 A 股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025 年 8 月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 2025-07-30，7 月政治局会议对 A 股市场的投资指引 2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？ 2025-07-16，A 股风格转换的历史复盘与回测分析 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 3 （一） 指数行情 ....................................................................................................................................... 3 （二） 资金流向 ....................................................................................................................................... 4 （三） 估值变动 ....................................................................................................................................... 6 二、 A 股市场投资展望 ........................................................................................................................