欧派家居(603833)降本控费下Q3利润率亮眼，大家居战略持续推进

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 家居用品 降本控费下 Q3 利润率亮眼，大家居战略持续推进 核心观点 23Q3 营收+2.2%，主要系线下零售复苏疲软，叠加公司组织架构调整下阶段性阵痛影响；23Q3 归母净利润+21.1%，净利率提升得益于公司降本控费下费用率下行以及毛利率略有提升。23Q3木门及卫浴正增长，衣柜和厨柜略有下滑。展望后续，1）预计组织架构调整的不利影响逐步减弱，2）金九银十的普惠套餐引流作用显现，预计 Q4 营收有望提速增长；3）长期看，品类融合+大家居有望提供新的增长动力。 事件 公司发布 2023 年三季报：23Q1-3 营收 165.65 亿元/+1.8%，归母净利 23.10 亿元/+16.0%，扣非归母净利 22.0 亿/+14.6%，经营活动净现金流 37.58 亿元/+91.4%，基本 EPS 为 3.79 元/股、同比+15.9%，加权 ROE 为 14.84%/+1.4pct。 简评 线下复苏疲软+组织架构调整下 23Q3 营收有所承压，降本控费助理业绩高增。23Q3 营收同比+2.2%，主要系线下客流承压下零售复苏疲软，叠加公司组织架构调整下阶段性阵痛影响；23Q3 归母净利润+21.1%，得益于公司降本控费以及毛利率提升。2023Q1-3公司合同负债金额为 15.93 亿元、较 22 年底+103.7%，有望保障后续增长动力。 分品类，23Q3 木门及卫浴正增长、其他业务（欧派优材等）增速领先，衣柜和厨柜略有下滑。1）衣柜及配套品：23Q3 营收 34.43亿/-1.6%，毛利率 37.6%/+6.68pct；2）厨柜：23Q3 营收 20.92 亿/-4.1%，毛利率 39.21%/+2.4pc；3）卫浴：23Q3 营收 3.52 亿/+12.3%，公司以厨卫空间为切入口，逐步布局存量需求市场；4）木门：23Q3 营收 4.20 亿/+5.8%。 分渠道，23Q3 零售渠道承压，零售大家居快速推进。1）零售渠道（除大宗以外）：23Q1、23Q2、23Q3 零售渠道营收 28.45 亿元/-15%、52.0 亿元/+10%、52.8 亿元/-1.1%，主要受组织架构调整下磨合期影响，截止 2023 年 9 月底，公司门店合计 7376 家/较年初-239 家，其中：欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼为 2340、2253、1067、690、1026 家，分别较年初-139、+43、+13、-126、-30 家。2）大宗渠道： 维持 买入 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 编号:S1440519030001 SFC 编号:BOT812 黄杨璐 huangyanglu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100001 发布日期： 2023 年 11 月 01 日 当前股价： 88.19 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -7.01/-4.29 -10.47/-4.10 1.10/0.49 12 月最高/最低价（元） 142.99/81.42 总股本（万股） 60,915.24 流通 A 股（万股） 60,915.24 总市值（亿元） 537.21 流通市值（亿元） 537.21 近 3 月日均成交量（万） 221.36 主要股东 姚良松 66.19% 股价表现 相关研究报告 2023-08-31 【中信建投轻工纺服及教育】欧派家居(603833):降本增效驱动 23Q2 利润率提升，大家居战略持续推进 2023-04-29 【中信建投轻工纺服及教育】欧派家居(603833):Q1 短期承压，合同负债亮眼、23 年有望增长提速 2022-10-30 【中信建投轻工纺服及教育】欧派家居(603833):Q3 整体承压，整装继续高增 2022-08-31 【中信建投轻工纺服及教育】欧派家居(603833):衣柜及配套品高增、整装大家居放量，龙头份额持续提升 2022-04-2【中信建投轻工纺服及教育】欧派家居(603833) Q1 收入超预期零售渠道高-3%17%37%57%77%2022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/30欧派家居上证指数欧派家居(603833.SH) 1 A 股公司简评报告 欧派家居 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 23Q3 营收 11.93 亿元/+12.3%，预计受益于保交付下竣工节奏推进。除此之外，整装大家居和零售大家居模式快速推进中，23Q1-3 整装大家居营收为 22 亿元/+23%、23Q1-3 营收占比 13%，整装大家居门店数量超 1000 家、较 22 年底新增 100 余家；零售大家居预计门店 400 余家、较 22 年底新增 300 余家，包含商场店、临街店以及升级改造门店。 降本增效成效凸显，23Q3 利润率亮眼。23Q1-3 毛利率 34.0%/+1.95pct，23Q3 毛利率 37.6%/+4.49pct，其中23Q3 橱柜、衣柜及配套家具产品毛利率同比+2.4pct、+6.68pct，23Q3 经销、大宗渠道毛利率同比分别+5.62pct、-0.96pct，预计得益于公司加强降本增效以及原料成本有所下行。23Q3 公司销售、管理、研发费用率为 8.2%、5.0%、4.7%，同比分别+0.6pct、-0.5pct、+0.6pct，23Q3 公司归母净利率 17.5%/2.73pct，环比 23Q2 的 15.62%进一步提升。 投资建议：因线下零售端承压、略下调营收预测，预计 2023-2025 年营收为 235.0、262.2、291.5 亿元（前值为247.6、281.0、316.1 亿元），同比增长 4.5%、11.6%、11.2%，归母净利润为 30.9、35.2、39.9 亿元，同比增长15.0%、13.8%、13.4%，对应 23-25PE 为 17.2X、15.1X、13.3X，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场需求变化的风险：2023 年，纵观国际社会，过去三年的经济下行、国内房地产行业风险外溢阴霾仍未完全散去，经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司 2023 年的生产经营目标达成带来不确定性。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目