银行业银行股历史复盘与未来展望：制度改革与大资金，促银行行情升华

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年03月22日 银行 增持（维持） 银行Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 郭其伟 执业证书编号：S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiwei@htsc.com 孟蒙 0755-82573832 联系人 mengmeng@htsc.com 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopeng@htsc.com 1《银行: 不良剪刀差消化，理财转型成效佳》2019.03 2《中信银行(601998,增持): 大股东积极认购转债，提振市场信心》2019.02 3《银行: 利润增速下滑，但基本面稳健》2019.02 资料来源：Wind 制度改革与大资金，促银行行情升华 银行股历史复盘与未来展望宽信用逻辑已具备，本轮正在发生深刻变化 鉴古知今，我们认为本轮周期已经具备了驱动银行板块相对收益行情的主要逻辑——流行性与信用环境宽松以及政策驱动预期改善，叠加市场轮动和年报行情，银行板块有较大补涨机会。更进一步来说，本轮周期面临着市场环境的深刻变化，制度变革与大资金推动银行板块持续上行。投资主线逻辑是抓住具有优质资产组织能力，息差占优、资产质量稳健和资本充裕的优质转型标的。在市场向上环境下，副线逻辑为选择成长空间较大的弹性标的。个股我们重点推荐平安银行、常熟银行、招商银行。 历史归因，宽松环境与预期改善为主要驱动 我们回顾与本轮经济、政策及市场环境类似的周期，历史宽信用周期主要集中在 2008-2009 年、2011-2012 年、2014-2015 年，具备经济承压、政策驱动流动性与信用环境改善的特征，并且上述三轮周期银行板块均在周期中期政策驱动预期改善以及周期后期经济企稳取得了相对收益机会。 制度多维度变革，激活市场长期活力 除具备历史行情驱动的流动性与信用环境改善特征之外，本轮还面临着制度变革驱动的市场环境深刻变化，该点需引起市场关注。三条制度改革主线推升板块长期上行逻辑。第一是以科创板为先锋的资本市场制度改革，激活市场长期活力，带动高权重的银行板块长期上行。第二是减费让利、金融供给侧改革等政策全方位为实体经济谋福利，引导经济结构调整，积蓄经济增长动能，构筑长牛市场环境基石。第三是加大对外开放，国际环境危中有机，更大程度开放开启更大量级与更长周期的外资流入潮。 大资金加速入市，有望提振板块估值 长期稳定资金加速进入 A 股市场是 2015 年以来银行股长期跑赢大盘的主要原因。2019 年长期资金入市节奏继续加快。首先，资本市场对外开放促使外资加速入场，包括 2019 年沪深股通北向资金流入加速、QFII 制度改革及扩容、A 股纳入 MSCI 的因子提升，外资对银行股偏好推动估值修复。其次，五大行理财子公司均已获批，我们认为银行股作为低波动标的将受理财资金偏爱。第三，打通社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈，保险及社保资金体量大、考核区间长、以保值增值为主要目标，具有高股息率的银行股有望成为良好配置标的。 基本面继续稳健，承载长牛行情当仁不让 2019 年银行基本面或迎来量升价稳，稳健基本面支撑补涨行情。信贷与资产扩张将是 2019 年的主要盈利驱动。而净息差受益于同业负债成本低位、资产收益相对粘性以及小微、民企等相对高收益资产支撑，息差平稳或是基本面的第一个预期差。资产质量继续保持稳健将是第二个预期差，2018年末已将不良贷款剪刀差消化，隐性不良确认压力减轻。减税降费力度加大，不良贷款生成放缓可期。当前拨备覆盖率较高，盈利释放可进可退。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000001 平安银行 12.69 买入 1.35 1.45 1.60 1.79 9.40 8.75 7.93 7.09 601128 常熟银行 7.87 增持 0.56 0.66 0.78 0.92 14.09 11.92 10.10 8.57 600036 招商银行 31.98 增持 2.78 3.19 3.73 4.41 11.50 10.03 8.57 7.25 资料来源：华泰证券研究所 (27)(20)(12)(5)318/0318/0518/0718/0918/1119/01(%)银行银行Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级：19973391/36139/20190322 10:35 行业研究/深度研究 | 2019 年 03 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 市场环境：宽松东风已具备，更添改革锦书来 ................................................................. 4 回顾历史：宽松环境推升板块，后牛行情反弹显著 .................................................. 4 放眼当下：历史逻辑多维具备，改革开放催生新潮 .................................................. 8 历史逻辑：信用宽松逻辑具备，短期轮动机会较大 ........................................... 8 制度变革：多维改革激活市场，推升板块长期上行 ........................................... 9 资金配置：长期资金加速入场，持续赋予上扬动能 ......................................... 10 基本面：稳中向好趋势不改，价与质构成预期差 ............................................................ 14 预期差一：同业成本下行，小微支撑收益 ............................................................... 14 预期差二：资产质量平稳，政策修复信用 ............................................................... 15 投资逻辑：“改革+大资金+基本面”三大因素驱动估值修复 ........................................... 17 选股主线：关注资本、息差与资产质量 ................................................................... 17 选股副线：看估值弹性强的成长标的 ..................................................