2023年三季报解读-业绩综述篇(一)：盈利复苏在途，把握景气确定性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日2023 年三季报解读-业绩综述篇(一)盈利复苏在途，把握景气确定性核心观点策略研究·策略深度证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6294.61/-2.00创业板/月涨跌幅(%)1968.23/-1.78AH 股价差指数146.53A 股总/流通市值 (万亿元)72.21/64.38市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三季度基金季报深度分析——增配主板、减配双创、聚焦食饮和医药》 ——2023-10-29《实战型高股息策略》 ——2023-10-27《策略深度研究-全球资配视角看印度股市长牛逻辑》 ——2023-10-26《策略深度研究-资管机构 ESG 环境信息披露：海外借鉴和本土落地》 ——2023-10-26《策略深度研究-先行指数在资产配置中如何应用》 ——2023-09-212023 三季报基本完成披露，全 A 盈利小幅修复。截至 2023 年 10 月 31 日上午 10 点，全 A 综合披露率达到 99.83%。绝大多数一级行业数值占比口径披露率超过 99%，市值占比口径仅电子披露率不足 95%。主板相较双创正增占比较高，成长股盈利修复仍在途。2023Q3 除创业板外，A 股主要统计口径业绩边际改善，全 A、全 A 非金融、全 A 两非归母净利润增速分别录得-1.0%、-3.6%和-4.2%，较 2023H1 分别改善 2.28、5.28、5.03pct。一级行业：上游边际修复，中游边际改善信号较少，关注下游、TMT 的结构性修复。（1）业绩增速方面，整体法口径下社会服务、公用事业、交通运输、美容护理录得 40%+高增速，在一级行业中领先，汽车、传媒录得 20%+增速，景气度在一级行业中仍较高。（2）边际改善视角下，整体法、中位数口径相较 2023H1 边际改善的行业包括石油石化、有色、钢铁、化工、建材、美容护理、电子、交运。（3）上游资源品中石油石化增速相对占优，钢铁边际改善幅度大。（4）中游材料+制造业方面，汽车增速亮眼，电力设备降速但中小企业业绩有韧性。（5）下游消费，社服美护高景气，实现修复性改善。（6）TMT 板块中，电子边际修复、整体法、中位数口径业绩增速分别录得-31.2%、-26.8%，两项数值相较 2023H1 分别改善 17.4pct、3.6pct，传媒增速较高。（7）金融增速回落，地产边际走弱，支持性行业中，交运边际改善迹象明显。二级行业：制造业、可选消费、TMT 内部细分行业存在结构性改善。（1）上游资源品细分行业方面，贵金属、非金属材料业绩增速占优且边际改善。（2）中游细分行业方面，建材各细分行业整体法口径边际改善，通用设备是中游制造业唯一确定性改善方向。（3）下游可选消费方面，轻工造纸降幅收窄，酒店餐饮、旅游景区、教育、个护改善幅度大。（4）下游必选消费方面，农产品加工、生物制品、纺织制造整体法、中位数口径 2023Q3 均录得改善。（5）TMT 方面，整体法口径下，半数以上细分行业实现改善，半导体、元件、光学光电子、电子化学品、计算机设备、软件开发、游戏、广告营销、出版 2023Q3 累计净利润增速边际改善。（6）银行、非银、地产各细分行业中，仅有农商行、股份制银行 2023Q3 相对 2023H1 实现业绩的边际改善(中位数口径)。（7）支持性行业方面，航空机场改善动能强。结论：盈利修复在途，把握景气确定性。从增速看，全 A、全 A 非金融、全 A 两非在同比增速口径上都有一定程度修复，ROE 方面我们同样可以看到主要测算口径下的 ROE(TTM)有所企稳，整体上符合我们在中报深度《复苏前期业绩底，蓄力向上再出发》对业绩增速和盈利韧性的判断，1H23 为表观利润底的确立，业绩增速先复苏，ROE 企稳并拾级而上。三季报的核心矛盾主要在于整体法口径和中位数口径下边际变化方向的背离，大型企业相对来说仍是盈利韧性更强的品种。上游周期的修复主要来源于 1H23 利润增速的低基数，中游行业在利润分配上进一步被挤压，仅有通用设备确认边际改善，下游消费、TMT 内部存在较多改善环节。风险提示：板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分二三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录整体披露情况与业绩综述 ........................................................ 4全 A 综合披露率达到 99.83% ............................................................. 4全 A 盈利小幅修复，大市值权重股是主要贡献项 ............................................ 5行业综述：关注中下游修复型景气 ................................................ 7一级行业：上游行业边际修复，中下游边际改善信号较少 .................................... 7二级行业：关注制造业、可选消费、TMT 内部结构性改善 .................................... 8盈利修复在途，把握景气确定性 ................................................. 12风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 数量占比视角下，全 A 披露率达到 99.68% ................................................4图2： 市值占比视角下，全 A 披露率达到 99.83% ................................................4图3： 一级行业业绩披露率和正增占比(数量占比口径) .......................................... 5图4： 一级行业业绩披露率和正增占比(市值占比口径) .......................................... 5图5： 各一级行业三季报正增率对比 .......................................................... 5图6： 各上市板、宽基指数业绩增速对比 ...................................................... 6图