社会服务行业化妆品海外研究系列二：海外财报总结，中高端品牌、旅游零售带动增长

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2019年03月06日 社会服务 增持（维持） 旅游综合Ⅱ 增持（维持） 梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 孙丹阳 执业证书编号：S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyang@htsc.com 1《众信旅游(002707,增持): 19 年行业回暖，公司边际改善》2019.02 2《社会服务: 北上资金偏好免税和酒店龙头》2019.02 3《中国国旅(601888,买入): 拟设香港市内免税店，坚定国际化》2019.02 资料来源：Wind 海外财报总结：中高端品牌、旅游零售带动增长 化妆品海外研究系列二 品牌升级趋势明显，中国市场有望长期景气 18 年欧莱雅/资生堂/雅诗兰黛集团中高端品牌表现更优，主要受中国为主的新兴市场和全球旅游零售渠道高增长带动。截止 17 年我国中高端化妆品市场份额已达 26%，增速持续高于大众市场，预计消费能力提升、消费理念成熟将驱动行业持续结构升级。免税为购买中高端香化的重要渠道，大幅受益。大众市场中，国产化妆品牌借助 CS、电商渠道红利快速增长，未来在品牌、渠道、营销、研发综合能力较强的企业品牌力有望进阶。建议关注国内免税龙头中国国旅，国产化妆品品牌珀莱雅。 资生堂：亚洲化妆品龙头，18 年业绩创新高 18 年收入 10948 亿日元/+14%（内生增速），为近 5 年高点。18 年日本/中国收入占比分别达 42%/17%，为主要区域构成。中国消费者为主的旅游零售渠道 18 年强劲增长 35%，收入占比已达 8%。公司提出聚焦中高端产品（Prestige First）的战略，18 年中高端品牌收入增速 16%，占比不断提升。18 年中国地区销售额 1908 亿日元/+32.3%，中高端品牌 18 年同比增52%，占比从 17 年 38%提升至 18 年 44%。公司将继续加强中国、日本、旅游零售等重要市场的营销投入，为消费者提供更多个性化消费体验。 欧莱雅：18 年收入增速达十年最高，美妆帝国规模持续扩大 18 年营收 269.4 亿欧元/+7.1%（内生增速），增速为近十年以来最高。西欧 、亚太、 北美地区 18 年收 入占比 30%/27%/27% ， 增速 分别为-0.7%/+20.4%/-1.6%，亚太市场为主要增长引擎。2018 年电商渠道收入占比超 11%，同比增 40.6%，旅游零售市场 2018 年收入超 20 亿欧元，同比增速 27.1%。大众消费品、奢侈产品 18 年营收占比 45%/35%，增速分别为-0.7%/10.6%。中国市场 18 年增 33%，占集团比例接近 10%，17年奢侈产品收入占比已达 45%，18 年收入增 47%，超过大众品 16%增速。 雅诗兰黛：中高端化妆品龙头，新兴市场增速亮眼 18年 1-12月总收入 141.94 亿美元/+11.2%。19Q2财年（18/9/30-18/12/31）收入 40 亿美元/+7%，较 19Q1 的增速 7.6%基本持平。亚太地区收入强劲增长，增速达 17%，中国内地、香港、日本持续表现较好，在中国市场电商渠道贡献了集团 1/3 以上的销售额。护肤品为收入增长的主要驱动，彩妆品牌表现分化，雅诗兰黛、MAC、Tom Ford 以及 BECCA 取得正增长，倩碧及 Smashbox 的收入有所下滑，香水业务收入下滑。 中高端品牌、旅游零售表现亮眼，中国为主的亚太市场引领全球 各公司 18 年中高端品牌表现更优，品牌升级趋势明显。资生堂中国市场、欧莱雅亚太地区 18 年 Q4 同比增速较 18Q3 均有提速。18 年资生堂中国地区收入增速 32.3%，欧莱雅亚太地区市场增速 20.4%，19 年 Q2 雅诗兰黛集团亚太地区收入增速达 17%，持续高增长。资生堂/欧莱雅 18 年旅游零售增速 40%/27%，中国游客对中高端品牌需求强劲，奠定长期增长基础。建议关注国内免税龙头中国国旅，国产化妆品品牌珀莱雅。 风险提示：化妆品行业市场竞争加剧。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 603605 珀莱雅 52.03 买入 1.00 1.41 1.89 2.56 52.03 36.90 27.53 20.32 资料来源：华泰证券研究所 (27)(18)(8)21118/0318/0518/0718/0918/1119/01(%)社会服务旅游综合Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2019 年 03 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 外资美妆巨头 18 年较快增长 ............................................................................................ 4 资生堂：亚洲化妆品龙头，18 年业绩创新高 ............................................................ 4 18 年收入内生增速达 14%，中高端产品为主要驱动 ........................................ 4 成本结构不断优化，盈利能力持续提升 ............................................................. 7 中国成第二大市场，品牌升级趋势明确 ............................................................. 8 19 年计划加强供应链，巩固提高研发实力 ........................................................ 9 欧莱雅：18 年收入增速达十年最高，美妆帝国规模持续扩张 ................................. 11 18 年收入增速达十年高点，市场高端化趋势明显 ........................................... 11 成本结构优化，盈利能力提升 ......................................................................... 14 中国市场高速增长，龙头市场地位稳固 ........................................................... 15 雅诗兰黛：中高端化妆品龙头，新兴市场增速亮眼 ................................................ 16 亚太地区强劲增长，