“微观大势”系列深度研究之一：识BDI，知经济冷暖

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “微观大势”系列深度研究之一 2019-3-12 识 BDI，知经济冷暖 跨小组报告┃行业深度报告要点 BDI 综合反映全球铁矿石、煤炭等大宗散货运价，当前正处于大周期下行阶段BDI 是反映全球铁矿石、煤炭等大宗散货运价的权威指标。波罗的海干散货指数（Baltic Dry Index，BDI），反映全球干散货运价表现，主要涵盖铁矿石、煤炭等大宗工业原材料和粮食。指数覆盖了主要资源国和生产国间的航线，已成为衡量国际干散货运输市场的权威指标，也是全球工业生产需求的重要风向标。 BDI 综合反映主流船型的运价，大周期视角来看，当前正处于第 5 轮大周期的下行阶段。BDI 指数由 3 种船型运价按 4:3:3 比例加权得到，能够综合反映全球干散货运价表现。大周期视角来看，2001 年以来，BDI 经历了 4 轮完整的周期波动，平均每轮周期持续 43 个月；当前，BDI 正处于第 5 轮大周期的下行阶段。 BDI 由运输需求主导、与经济景气密切相关，近年来更多地反映我国经济变化BDI 变化主要由运输需求主导，和经济景气度密切相关。干散货运输行业集中度较低，市场格局接近于完全竞争，运价对供需关系变化的敏感度较高。由于大型船舶建设周期较长、有效运力的供给变动相对缓慢，BDI 的走势主要由运输需求主导。其背后，是全球工业生产对铁矿石、煤炭等大宗原材料的需求。因此，传统经济周期下，BDI 走势往往和全球经济景气，呈现出很高的相关性。 近年来，我国已成为大宗干散货的主要需求国，BDI 更多地反映国内经济景气。作为全球制造业中心，我国对大宗原料的海运进口需求不断增长，铁矿石海运进口量占全球比重已超过 70%。近年来，BDI 更多地反映国内经济景气变化，与国内宏观经济指标互相印证。例如，制造业 PMI 对 BDI 走势，具有一定的弱领先性；工业生产、房地产投资等需求变动，在 BDI 走势中也有明显的体现。去年 8 月以来，我国生产需求承压，BDI 趋势性下行、主要货运指标同步走弱去年 8 月以来，BDI 趋势性下行，主要货运指标同步走弱。4 季度通常是航运旺季，但去年 8 月以来，BDI 却逆季节性回落、跌幅超过 60%。同时，CDFI、CCBFI 等国内散运指数，去年 3 季度以来也趋于下行。主要货运指标的同步走弱，与国内景气变化高度一致，反映我国经济下行压力仍在持续释放的过程中。 春节前后，季节性因素和事件性冲击，也在加速 BDI 指标的回落。每年 1-2 月，受春节停工影响，国内生产需求明显下降，往往使得 BDI 阶段性走弱。同时，1月下旬巴西矿难影响下，铁矿石运输需求明显下降、加速 BDI 回落。下一阶段，伴随国内稳增长效果显现，经济的二阶导数即将转向，需密切跟踪 BDI 变化。[Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 分析师 韩轶超 （8621）61118745 执业证书编号：S0490512020001 分析师 于灯灯 （8621）61118710 执业证书编号：S0490518060001 联系人 顾皓卿 （8621）61118701 联系人 张蓉蓉 （8621）61118701 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 海外出现黑天鹅事件；2.燃油价格超预期上涨。80051 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 跨小组报告┃行业深度 目录 BDI 是反映全球大宗散货运价的权威指标 ..................................................................................... 4 BDI 是反映全球矿石、煤炭等大宗散货运价的权威指标 ......................................................................................... 4 大周期视角看，当前 BDI 正处于第 5 轮周期的下行阶段 ........................................................................................ 7 近年来，BDI 更多反映我国经济景气程度 ..................................................................................... 9 BDI 变化主要由运输需求主导，和经济景气度密切相关 ......................................................................................... 9 我国成为大宗干散货主要需求国，BDI 反映国内景气度 ....................................................................................... 11 伴随我国经济承压，近期 BDI 持续回落...................................................................................... 14 去年 8 月以来，BDI 趋势下行，主要物流指标同步走弱 ....................................................................................... 14 季节性因素和外部事件性冲击，也在加速 BDI 指标回落 ...................................................................................... 17 图表目录 图 1：波罗的海航运交易所发展简史 ............................................................................................................................. 4 图 2：干散货周转量占全球海运周转量近 50% ............................................................................................................. 5 图 3：干散货运输中，铁矿石和煤炭等生产原料占比最高 ............................................................................................ 5 图 4：澳大利亚和巴西两国占全球铁矿石海运出口量的 84.1% ...............