可转债专题报告：可转债上涨后目前处于什么位置？

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 华鑫证券·固收专题 证券研究报告·可转债报告 华鑫证券 研究发展部 分析师：徐鹏 执业证书编号：S1050516020001 电话：021-54967573 邮箱：xupeng@cfsc.com.cn 相关报告 2018 年 6 月 25 日： 《距离历史估值底部有多远？-徐鹏-180625》 2018 年 9 月 26 日： 《回溯历史看牛市上半场可转债表现-徐鹏-180926》 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 我们在 2018 年将可转债市场估值与历史底部进行了比较，并多次指出可转债市场已经见底，应当积极布局。2019 年以来，可转债市场否极泰来，迎来一轮快速上涨。站在目前的时间点，可转债市场估值到了什么水平？还可以继续布局吗？ 从绝对价格分布来看，目前可转债市场已经明显脱离底部区间。2019 年以来，可转债市场在正股的带领下逐步上涨，大部分可转债逐渐脱离面值，低价可转债的数量逐渐减少。截止 2019 年 3 月 8 日，可转债（含公募可交债）绝对价格在100 元以下个券占比仅为 10%，[100，110)区间内个券数量占比 38%，接近 52%的个券价格在 110 元以上。与转债市场的几次历史重要底部进行比较，目前的可转债已经明显脱离了底部区间。 转债市场均价仍位于历史中枢以下。我们以市场上所有个券（含公募可交债）的平均价格来看当前可转债市场。从历史均值走势来看，可转债市场均价在熊市中接近 100 元而在牛市中可达 200 元以上，目前，可转债市场均价为 112.69 元，位于历史中枢以下。从到期收益率来看，目前仍然高达 121 支个券的到期收益率大于 0，表明市场上仍然存在较多具有安全边际的可转债品种可供新进入投资者选择。 平价（90,110）之间个券转股溢价率依然有吸引力。可转债市场平价在区间（90,110）之间个券的转股溢价率的平均值为 12.13%，与去年下半年相比有明显提升，但仍处于历史偏低位置。该指标与可转债历史上的数次重要低点比较，接近 2011 年 9 月与 2013 年 6 月底部时的水平。 相比于股票，当前可转债是风险收益比更优的资产。我们从绝对价格分布、均价走势、转股溢价率、到期收益率这几个角度，将目前的可转债与历史进行了比较分析。我们发现虽然目前的可转债市场经历了一定幅度的上涨，但考虑到：（1）A 股市场蓝筹股的估值仍然具备吸引力；（2）平价在（90,110）区间可转债的转股溢价率仍然不高；（3）可转债市场绝对价格平均值虽然脱离底部但仍处于历史中枢以下。因此，从长期来看，我们认为目前的可转债仍属于“进可攻、退可守”的优质标的，比股票具有更优的风险收益比。 投资策略：我们建议投资者可以采用以下几种思路布局可转债：（1）高价转债近期涨幅较大，可择机兑现收益换成低价转债；（2）低价转债是未来布局的重点。例如正股所处行业成长性较高、公司有一定行业地位、溢价率相对不高的个券，例如泰晶、光华以及拟下修转股价的蓝思；此外，对于部分关注主题的投资者，可以关注正股绝对价格低且 2018 年超跌的海印转债。（3）折价转债转股套利，多次积累相对收益以形成绝对收益；（4）机构投资者可积极参与网下申购，如果新券上市定价较低，也可于二级市场搜集筹码。 风险提示：可转债市场的风险主要来自于利率风险、信用风险、流动性风险和 A 股系统性风险等几个方面。 2019 年 03 月 11 日 固收专题 可转债上涨后目前处于什么位置？ 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 固收报告·可转债报告 目录 一、目前的可转债贵了吗？ ....................................................................................................................................3 二、从绝对价格分布的角度进行分析 .....................................................................................................................4 三、从转股溢价率的角度进行分析 .........................................................................................................................5 四、从到期收益率的角度进行分析 .........................................................................................................................6 五、小结 ...................................................................................................................................................................7 六、风险提示 ...........................................................................................................................................................8 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 固收报告·可转债报告 一、目前的可转债贵了吗？ 我们在 2018 年将 A 股可转债市场估值与历史底部进行了比较，并多次指出可转债市场已经见底，应当积极布局。2019 年以来，可转债市场否极泰来，迎来一轮快速上涨。截止 3 月 8 日，沪市 300 指数上涨 21.49%，中证转债自年初以来上涨 14.24%。站在目前的时间点，可转债市场估值到了什么水平？还可以继续布局吗？是我们本篇报告分析的重点。 值得一提的是，中证转债指数从 2012 年至今表面上看绝对涨幅不大，这是因为中证转债在一定幅度上的“失真”掩盖了投资转债的真实收益。这与其成份选择与加权方式以及可转债数量在牛市末期大幅减少有较大的关系。其实，专注于可转债的投资者，特别是坚持“buy and hold”策略并在进入强赎期后卖出的投资者，在这段时间取得的收益是非常可观的。 我们在之前的专题报告中选取过去 10 年 A 股可转债市场 4 次重要底部与当时进行比较分析。现在，我们增加 2018 年 6 月的时点共 5