投资去方向有成效，科技优势正夯实

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日买 入华泰证券（601688.SH）投资去方向有成效，科技优势正夯实核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.56 元总市值/流通市值141202/141202 百万元52 周最高价/最低价18.54/11.64 元近 3 个月日均成交额1379.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华泰证券（601688.SH）-科技赋能财富，经纪份额领先》 ——2023-08-31《华泰证券（601688.SH）-投资反转，净利稳健增长》 ——2023-05-04《华泰证券（601688.SH）-平台优势持续，科技驱动转型》 ——2023-03-31《华泰证券（601688.SH）-科技搭建机构与财富生态》 ——2023-03-10《华泰证券（601688.SH）-资管表现亮眼，投资业务承压》 ——2022-05-02华泰证券公布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入272.29 亿元，同比提升 15.29%；实现归母净利润 95.86 亿元,同比提升22.55%；其中，公司第三季度实现营业收入 88.60 亿元，同比提升 18.89%；实现归母净利润 30.30 亿元，同比提升 23.88%。业绩提升主因资管与投资收益保持增长。公司持续发展去方向化战略，围绕数字化、平台化、生态化理念，探索“AI 智能提升”，后续科技赋能财富等业务具有持续想象力。投资与资管表现亮眼，业绩优于同业。前三季度公司积极推进 FICC 量化交易战略转型，金融资产规模持续扩张，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）76.75 亿元，同比增长 72.9%。前三季度公司资管业务实现净收入 31.49 亿元，同比提升 21.26%，主要是因并表的公募基金盈利能力提升推动资管业绩持续增长。经纪业务正承压，数字水平在提升。受交易量下滑与机构佣金费率下降影响，三季度公司经纪业务收入 14.73 亿元，同比下滑 17.15%。公司将加强构建衍生品业务体系，持续优化“涨乐财富通”平台，持续升级理财及交易服务体系，有效提升客户粘性，把握资本市场活跃机遇。IPO 承销业务下滑，有望受益于并购活跃。三季度公司投行业务收入 6.81亿元，同比下滑 43.9%；IPO 承销金额 33.01 亿元，同比下降 77.18%；债券承销金额 2985.94 亿元，同比增长 50.9%，公司债权承销规模持续增长。当前公司 IPO 储备项目为 28 单，排名行业第二。同时公司凭借兼并收购业务储备，有望在 IPO 发行放缓期内继续保持投行业务优势。风险提示：市场波动风险、业务创新风险。投资建议：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计 2023-2025 年公司净利润分别为 131.59 元、145.21 亿元、161.79亿元，同比增长15.8%/10.3%/11.4%，当前股价对应的PE 为 11.7/10.6/9.6x，PB 为 0.9/0.8/0.8x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网优势和产品优势，对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)37,90532,03237,05439,88143,360(+/-%)20.5%-15.5%15.7%7.6%8.7%净利润(百万元)13,60111,36513,15914,52116,179(+/-%)23.3%-17.2%15.8%10.3%11.4%摊薄每股收益(元)1.51.21.41.61.7净资产收益率(ROE)9.87.57.57.98.2市盈率(PE)11.314.011.710.69.6市净率(PB)0.90.90.90.80.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计 2023-2025 年公司净利润分别为 131.59 元、145.21 亿元、161.79 亿元，同比增长 15.8%/10.3%/11.4%，当前股价对应的 PE 为 11.7/10.6/9.6x，PB 为0.9/0.8/0.8x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网优势和产品优势，对公司维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计806651846567107932913760891754442营业收入3790532032370543988143360货币资金147868155612171173188290207119手续费及佣金净收入1667316236144661578018100融出资金116942100648110713121785133963经纪业务净收入78797073669269967744交易性金融资产356082351546386701444706511412投行业务净收入43444024328836174340买入返售金融资产1175234824383074213746351资管业务净收入37723769392945595318可供出售金融资产00000利息净收入37512633283434694219负债合计654615678718746590821249903374投资收益1359210459158311631116317卖出回购金融资产款130710144118158530182309209656其他收入35923430392343204723代理买卖证券款147502152552167807184588203046营业支出2156719890229742432726016应付债券133338139419153361176365202820营业外收支-6686777063